中国化学(601117)毛利率企稳回升带动上半年业绩超预期

步步为赢

　　上半年业绩超出我们预期
　　中国化学(601117)公布1H19业绩：收入385.2亿元，同比增长13.3%，归母净利润16.0亿元，同比增长47.8%；其中二季度实现收入208.0亿元，同比增长8.9%，归母净利润9.8亿元，同比增长43.2%。因毛利率提高以及税金及附加率、有效税率降低，业绩超出我们的预期。
　　上半年公司毛利率同比提高0.4ppt至12.3%，其中工程承包业务毛利率同比+1.3ppt，而实业和其他业务毛利率有所下滑（-5.8ppt）；税金及附加率同比降低0.4ppt，主要因上年同期基数较高；四项期间费用率合计同比降低0.2ppt，其中销售/管理费用率分别同比降低0.1ppt/0.3ppt；有效税率降低7.3ppt至17.5%；上半年公司实现净利率4.2%，同比提高1.0ppt。1H19公司经营现金净流出15.5亿元（上年同期为净流入33.0亿元），主要因营运资本变动。
　　发展趋势
　　化工和基建新签订单强劲。1H19公司整体新签订单893亿元，同比增长11.6%，其中化学工程新签订单611亿元，同比增长44.4%（石油化工/煤化工/化工新签订单分别同比增长99.5%/74.3%/0.1%），延续强劲；基础设施新签订单241亿元，同比增长334.4%，显著加速。1H19工程承包业务收入保持较快增长（同比+13.5%），体现在手项目顺利推进。我们预计这一趋势有望在下半年维持。
　　毛利率企稳回升，未来有望保持稳健。2018年公司工程承包业务毛利率出现明显下滑，主要因公司在过去行业不景气时承接的低毛利率项目确认收入；随着这部分项目逐渐确认完毕，以及公司不断加强精细化管理，上半年公司工程承包毛利率企稳回升。我们认为未来公司工程业务毛利率有望保持稳健。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2019/2020年净利润预测23.4/28.3亿元不变。当前股价对应11.7x/9.6x2019/2020eP/E。维持跑赢行业评级，但因行业估值中枢下移，下调目标价12%至7.1元，对应15倍2019年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享