中国中车(601766)2Q19增速放缓，车辆招标量指引下修

步步为赢

　　1H19业绩略低于我们预期
　　中国中车(601766)公布1H19业绩：营业收入961亿元，同比增长11.4%；归母净利润48亿元，同比增长16.2%；略低于我们预期，主要是因为轨交板块毛利率下降。单季度来看，2Q19公司营业收入/归母净利润分别为565/30亿元，同比增长5.8%/5.4%。
　　收入增长稳健，毛利率水平略降。1H19铁路装备/城轨板块收入539/178亿元，同比增长20.3%/37.7%，新产业/现代服务业收入209/36亿元，同比下降0.5%/52.8%，现代服务业下降因公司主动缩减贸易业务。铁路装备/城轨板块/新产业毛利率同比减少1.5ppt/1.3ppt/1.3ppt。1H19综合毛利率同比减少0.6ppt至21.7%。
　　增效成果显现，期间费用率下降，净利润率提高。1H19公司期间费用率合计下降1.2ppt，其中管理/研发/财务费用率同比减少0.7ppt/0.1ppt/0.6ppt，销售费用率同比增加0.2ppt，主要因为新产品计提的质量保证准备增加。1H19公司净利率同比上升0.2ppt至5.0%。经营活动现金净流出134亿元，同比多流出28亿元。
　　发展趋势
　　轨交装备在手订单仍保持稳健增长。截止2019年6月底，公司在手订单2,770亿元，较1Q19环比增长5%，其中动车/机车/客车/货车/城轨/新产业订单分别为480/210/50/150/1,620/260亿元，1Q19环比增长-25%/+40%/+9%/+83%/+8%/+24%。
　　下半年铁路装备招标将开启，但指引调低。截止到2019年7月底，全国铁路固定资产投资完成3,868亿元，同比仅增长3.1%。考虑到2019年通车里程高增长，我们仍维持2019年全年铁路固定资产投资超过8,000亿元、车辆采购超过1,000亿元的判断。但我们认为，由于招标时间推后，2019年下半年中铁总高速动车组招标量在200组左右，机车招标在300台左右。
　　盈利预测与估值
　　由于车辆招标量预期下降，我们下调公司2019/20年盈利预测6.1%/3.4%至0.43/0.51元。当前股价下，公司A股对应2019/20年17.0/14.5倍P/E，H股为10.9/9.4倍。我们维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调和轨交行业估值下修，我们分别下调A/H目标价14.6%/28.1%至8.65元/6.36港币，A股对应2019/20年20/17倍P/E，H股对应13/11倍，较当前股价有18%/20%向上空间。
　　风险
　　铁路装备招标时点不及预期。

czy112

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papagm

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