佳发教育(300559)1H19净利+94%，标考业务&智慧教育业务均超预期推进

步步为赢

　　佳发教育(300559)1H19实现营收2.92亿元/+78%YOY，归母净利润为0.96亿元/+94%YOY，接近业绩预告上限（+88%-96%YOY），毛利率为53.9%/-1.7pct，归母净利率为32.8%/+2.7pct；2Q19实现营收2.17亿元/+75%YOY，归母净利润为0.80亿元/+91%YOY，毛利率为54.3%/-0.2pct，归母净利率为37.0%/+3.2pct。
　　标准化考点业务业绩持续增长，智慧教育业务快速拓展。分业务来看——①标准化考点业务收入达2.10亿/+44%YOY，占收入比重为72%/-17pct，毛利率为61%，同比上升6pct；公司先后中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台（国家端）、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等，除国家教育考试综合管理平台（国家端）外，公司承建的省级平台已扩大至6个。②智慧教育相关业务收入达0.65亿元/+650%YOY，占收入比重为22%/+17pct，其中，软件产品收入0.25亿元/+199%YOY，硬件产品收入0.40亿元/+10961%YOY，智慧教育业务毛利率为36%，同比下降了40pct，主要系硬件设备及系统集成收入占比提高（软件毛利率67%，硬件毛利率17%）。新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售，2019年4月，湖南、江苏等第三批八个省份新高考改革实施方案落地，未来增长可期。此外，公司与江油市政府合作在江油市投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”已通过招拍挂方式取得项目建设用地15.46亩。③其他业务收入达0.17亿元/+92%YOY，占收入比重为6%。
　　持续推进降本增效，费用率改善明显。公司1H19销售费用率为7.0%/-3.1pct；管理费用率为6.4%/-2.6pct；研发费用率5.4%/-4.3pct，费用率下降主要由于公司加强成本与费用管控，采取降本增效行动所致。
　　教育信息化行业，国家大方向支持，有着较强增长力预期。一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出将长期致力于不断推进教育信息化建设。2019年2月23日，中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》，特别提到“建设智能化校园，统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台”，更是对教育信息化行业给出了明确的信心支持。
　　投资建议：公司智慧教育业务增速以及整体费用端改善高于预期，我们调整了盈利预测，预计19-21年公司归母净利润为2.05/2.86/3.87亿元，同比增速分别为65%/40%/35%（分别上调10%/10%/11%），对应pe为28/20/15倍，维持买入评级，目标价31.6元。

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