正泰电器(601877)低压电器结构优化，经营保持稳健增长

步步为赢

　　正泰电器(601877)发布2019年中报：2019H1营收144.28亿元，yoy+21.22%；归母净利润17.84亿元，yoy+0.08%；扣非归母净利润17.29亿元，yoy-3.09%；2019H1毛利率为28.12%，yoy-1.32pct；净利率为12.94%，yoy-2.63pct。单二季度看：2019Q2营收84.33亿元，yoy+23.88%；归母净利润12.42亿元，yoy+6.20%；毛利率为29.00%，yoy-2.30pct；净利率为14.73%，yoy-2.45pct。2018H1公司出售光伏电站受益增厚业绩约2.8亿元，若扣除该收益影响，2019年上半年公司归母净利润实际增速为19.35%，业绩略超市场预期。
　　低压电器与光伏齐头并进，光伏占比进一步提升。低压电器和光伏两大板块近几年维持齐头并进态势，由于光伏行业景气度持续超预期，2019H1光伏业务营收56.19亿元，同比增长46.70%；低压电器业务预计同比增长10%左右；2019年上半年光伏业务占比达38.95%，同比提升5.43pct。
　　大客户+高端市场战略，低压电器龙头地位持续强化。公司继续强化经销网络优势、提升行业解决方案能力、深化终端客户合作，突破多个央企及国企大客户；坚持高研发投入积极布局高端产品，业务结构持续优化，我们预计低压电器版块毛利率持续提升。考虑到上半年宏观经济增速放缓且公司低压电器营收增速明显高于行业平均水平（预计1.5-2倍行业增速），预计公司国内低压电器市场份额进一步提升，龙头地位稳固。
　　继续深耕全球市场，光伏业务多点开花。公司上半年成功中标650.68MW竞价项目、实现新增户用安装并网343MW、电站运营规模增至2.72GW、组件销售及产品性能持续取得突破，光伏业务多点开花。公司持续深耕海外市场，欧洲、中东等地区拓展超预期，全球范围品牌影响力进一步提升。
　　原材料价格稳定、产品结构持续优化，毛利率有望进一步提升。2019H1白银、螺纹钢、铜等原材料价格保持相对稳定，同时公司积极布局高端产品，持续渗透高端市场，未来低压电器业务毛利率有望进一步提升。
　　投资建议：公司为国内低压电器龙头与新能源行业稀缺能源解决方案提供商，低压电器景气度长期向上，份额向头部持续集中，同时公司积极渗透高端市场；新能源领域公司持续改善存量电站结构、产能提质提量，全球领先地位进一步巩固，当前已形成“新能源发电+配电+售电+用电”全产业链模式，协同效应凸显。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46亿元，EPS分别为1.96/2.35/2.72元，对应2019年8月29日收盘价PE分别为11.0/9.2/8.0倍，维持增持评级。

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