华域汽车(600741)行业不景气导致业绩承压，龙头盈利能力未来可期

步步为赢

　　1.投资事件
　　华域汽车(600741)公布2019年半年度报告。公司实现营业收入705.63亿元，同比-13.55%；归属母公司净利润33.64亿元，同比-29.53%；扣非后归属母公司净利润为28.08亿元，同比-15.88%。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)汽车市场不景气影响业绩，盈利能力逆势提升
　　报告期内，公司总营收同比-13.55%，达到705.63亿元，归母净利润同比-29.53%；2019年H1国内市场销售整车1,236.5万辆，同比下降11.8%，其中乘用车销量1,016.2万辆，同比下降12.9%，基本与公司的总营收降幅一致。公司上半年毛利率为14.68%，同比增加1.07%。其中内外饰件毛利率达到14.71%，同比增加1.3%，金属成型和模具毛利率达到12.79%，同比增加0.8%。
　　(二)把握国内市场消费升级趋势，发展智能互联和电动化业务
　　报告期内，公司在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破。延锋内饰凭借全球布局优势及良好供货表现，进一步巩固与宝马汽车、奔驰汽车全球战略合作关系，获得宝马X5、奔驰206等的平台的全套内饰全球业务定点。华域视觉、博世华域转向分别获得广汽丰田紧凑型SUV前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点。公司也围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势，积极推进新兴业务快速发展。24GHZ后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货，应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试，成为国内首款通过该类测试的产品，实现对金龙客车的批产供货。
　　(三)优化排产降成本应对行业低迷，期待未来长期稳定发展
　　面对国内汽车市场持续低迷走势，公司紧密跟踪主要整车客户月度产销变化情况，均衡生产计划，优化组织排产，应对供需波动，同时，采取积极措施，强化降本工作，进一步压缩费用开支，压减扩能项目投资，保障运营资金安全，努力克服市场下滑对公司经营带来的不利影响，确保国内外各业务板块的平稳运行。公司坚定不移地推进“零级化、中性化、国际化”发展战略，积极把握汽车行业技术发展趋势，根据“3+2+1”即智能网联化、电动化、轻量化3个专业板块，内外饰、底盘2个集成平台，国际和国内协同作用的1个投融资平台的业务体系规划建设要求。公司坚持战略导向，调整和优化部分业务股权结构，实现核心业务的可持续发展。
　　3.投资建议
　　作为国内汽车行业最大零部件公司，在行业下行时不断提升自己盈利能力抵御风险。我们预计19-20年归母净利为72.14亿/77.89亿元同比增长-10.13%/7.96%，对应EPS为2.29元/2.47元，对应PE为10.41/9.64倍。公司目前PE（TTM）11倍附近，考虑到全球汽车零部件龙头估值在12-15倍区间，我们维持“谨慎推荐”评级。

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