银轮股份(002126)热交换业务维持稳定，多个新定点项目将保障盈利增长

步步为赢

　　核心观点
　　业绩符合预期。银轮股份(002126)上半年实现营业收入26.95亿元，同比增长2.65%，实现归母净利润2.02亿元，同比下滑0.22%，扣非归母经利润1.40亿元，同比下滑24.4%，EPS为0.25元。扣非归母净利润增速低于营收增速主要因为毛利率小幅下滑及期间费用率提升。
　　毛利率小幅下滑，新项目增加导致研发费用上升。上半年毛利率为24.3%，同比小幅下降0.7个百分点，主要受下游产品结构及出口美国增加关税等影响；热交换器毛利率下降0.2个百分点，尾气处理毛利率下降1.6个百分点。期间费用率为16.2%，同比增加1.6个百分点；其中管理费用率（包含研发费用）同比增加1.2个百分点，主要因为新项目新产品增加，研发费用同比增长34.5%。经营活动现金流净额2.38亿元，同比增长155.8%，大幅改善，主要因为公司加强现金管理，供应商付款方式由应收票据背书更改为自行开立应付票据付款。公司期末存货为9.18亿元，同比去年上半年末下降3.3%。
　　热交换业务收入基本维持稳定。上半年热交换器业务收入18.47亿元，小幅下滑0.4%，好于行业平均水平；尾气处理业务收入2.89亿元，同比增长2.1%；车用空调业务收入同比大幅增长54.0%，主要因为主机厂装机量增加。在行业下滑背景下，公司主要业务整体保持平稳。
　　公司获得新项目将保障未来盈利增长。报告期内新获得项目83个，新客户定点中，新能源车项目包括沃尔沃新能源乘用车SPA2平台BEV冷却模块、比亚迪冷却模块、江铃新能源汽车GSE热泵空调、宁德时代电池水冷板等，传统乘用车项目包括曼胡默尔水空中冷器、广汽机油冷却器和EGR等，商用车项目包括康明斯板式机油冷却器、一汽解放冷却模块等，工程机械项目包括卡特彼勒冷却模块、约翰迪尔封条式冷却器等。公司电控产品批量配套取得突破。新项目将保证公司未来盈利增长。
　　财务预测与投资建议：预测2019-2021年EPS0.45、0.57、0.71元，可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司，可比公司19年PE平均估值22倍，目标价9.9元，维持买入评级。
　　风险提示：尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。

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