药石科技(300725)纵向拓展产业链，看好公司长期发展

步步为赢

　　事件：药石科技(300725)发布2019年半年报，公司2019年上半年实现营业收入2.90亿元，同比增长37.80%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长30.31%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长35.28%。业绩增长低于预期。
　　公司收入增速放缓，主要受2018Q2高基数影响：公司2019年上半年实现营业收入2.90亿元，同比增长37.80%，收入增速有所回落。分季度来看，公司2019Q2营业收入1.39亿元，同比增长24.22%，公司收入增速回落与2018年H1的高基数有关，2018年公司第一大客户Loxo贡献了31.5%的收入（2017年Loxo贡献收入占比仅有3.8%），而Loxo贡献的收入从2018Q2开始确认。公司不断提高自身在分子砌块领域的优势、提高竞争壁垒，紧跟药物研发领域最新文献和专利，自主地、有针对性的设计和合成出最有应用前景的药物分子砌块，不断扩大药物分子砌块库。根据公司年报中的披露，从2017年底到2018年底，公司药物分子砌块库中的小分子数量从3万余个增长到5万余个，平均每半年增加1万个小分子。目前酶化学团队已经建成500余种酶的酶库。我们认为公司凭借自身优势未来收入能够继续保持稳健增长。
　　公司毛利率略有提升，归母净利润增速低于收入增速主要受投资净收益拖累：公司2019H1毛利率56.35%，同比上升0.29pp；分季度来看，公司2019Q2毛利率54.14%，同比略有上升0.16pp。公司2019H1归母净利润0.69亿元，同比增长30.31%，归母净利润增速低于收入增速，主要由于公司在2018年10月收购浙江晖石，而浙江晖石在2019H1仍为亏损，对公司业绩有所拖累。这在利润表中反映在投资净收益上，公司2019H1投资净收益为-425.3万元，同比下降234%。公司2019H1费用率略有下降，三项费用率（包括了研发费用率的管理费用率+财务费用率+销售费用率）同比下降1.03pp。
　　看好公司长期发展，公司在聚焦分子砌块业务的同时，向产业链纵深发展：公司深耕药物分子砌块领域多年，凭借深厚的技术积累已经与众多客户形成紧密的联系。公司利用已经形成的客户优势，将产业链向下游延伸，不断发展和加强药物分子砌块、关键中间体的商业化生产能力。目前公司通过子公司浙江晖石和山东谛爱，在浙江上虞和山东平原，建有中试及生产基地。根据公司年报披露，公司将在2019年上半年在浙江上虞建设API生产线。未来伴随上虞生产线的建设完毕，公司商业化生产的产能大幅提高，为承接更多商业化阶段的订单奠定基础。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价77.36元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为50.1%、42.4%、37.4%，净利润增速分别为44.6%、43.4%、38.5%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为77.36元，相当于2020年40倍的动态市盈率。
　　风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等

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