华域汽车(600741)营收承压、毛利率提升，业绩符合预期

步步为赢

　　事件：华域汽车(600741)发布2019年中报，2019年H1公司实现营业收入705.63亿元，同比下滑13.55%；实现归母净利润33.64亿元，同比下滑29.53%；实现扣非归母净利润28.09亿元，同比下滑15.88%。
　　营收承压、毛利率提升，业绩符合预期。受下游需求下滑的影响（乘用车销量下滑12.9%），H1公司营业收入705.63亿元，同比下滑13.55%。H1公司销售毛利率为14.68%，同比提升1.07个百分点，主要得益于内外饰功能件毛利率提升。费用端，H1公司期间费用率为10.47%，同比提升1.34个百分点，主要因为管理费用率提升（管理、研发费用率分别提升0.60、0.72个百分点）。剔除掉去年Q1完成收购上海小糸股权等非经常性损益后，H1实现扣非归母净利润28.09亿元，同比下滑15.88%，业绩符合预期。
　　肩负上汽零部件整合任务，传统业务持续整合优化。（1）肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组，经近十年业务拓展整合，目前达18家子公司，14家联营、合营企业。（2）收购车灯行业龙头上海小糸，整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司，智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期，公司有望受益。（3）通过延锋展开内外饰业务整合，发挥协同效应。国际业务方面，15年延锋完成全球汽车内饰业务重组，设立全球最大内饰公司延锋内饰；国内业务方面，10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合，17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。
　　“四化”布局初见成效，多项产品实现批量供货。（1）上汽占比持续降低，中性化策略初见成效。贯，彻“中性化”思想，华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%，2018年已经降至65%，中性化策略初见成效。（2）拓展海外市场，整合海外业务。华域重点开拓国际化布局，海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先，轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。（3）公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳，获得大众全球电动汽车平台(MEB平台)电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。（4）智能驾驶公司走自主研发路线，掌握主动权。2014年，华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年，24GHz后向毫米波雷达实现批产供货。77GHz前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试，实现对金龙客车的批产供货。
　　盈利预测：我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元，对应的EPS为2.33/2.55/2.71元。公司作为汽车饰件、功能件龙头，经营稳健、股息率高，电动化、智能化布局早，中性化、国际化初见成效，给予“增持”评级。

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