光莆股份(300632)灯具业务量价齐升维持高增长，LCD背光模组业务剥离

步步为赢

　　事件
　　上半年光莆股份(300632)实现营业收入4.49亿元，同比+59.53%，实现归母净利润7074万元，同比+107.21%，扣非归母净利润6214万元，同比+75.51%。单季度Q2实现营业收入2.66亿元，同比+60.88%，实现归母净利润4494万元，同比+102.06%。
　　简评
　　“LED照明及其他”业务板块上半年实现销售收入3.54亿元，同比+60.3%，毛利率32.46%，同比+7.3pct，主要是由于出口美国产品毛利率较高以及人民币贬值：美国Acuity客户产品毛利率较高，上半年来自Acuity销售额的持续增长拉高整体毛利水平；19H1汇兑收益112万，去年同期-293万元。上半年公司新成立中国及亚太事业部，5月份租赁1.8万多平的厂房，拟投入10条新的灯具生产线，于8月份开始量产；原有的商业和家居照明业务持续客户渗透的同时，公司开始涉足工业照明及户外照明灯具领域，预计未来灯具业务将继续保持高增长态势。
　　FPC业务上半年实现5510万销售收入，同比-0.73%，略不及预期，主要是由于二季度为客户生产淡季，OLED精细线路板及新能源电池领域拓展稳步进行，期待新领域的开拓带领FPC业务重回增长轨道。
　　上半年管理费用和销售费用分别同比+117.87%、154.37%，远高于收入增速，主要是由于销售增长以及重庆军美医院并表所致。
　　上半年经营活动现金流净额1.34亿元，接近归母净利的2倍，同比+494.03%，公司销售回款力度加大，业务发展质量较高。
　　公司公告以3017万元转让光莆显示100%的股权，光莆显示主要从事LCD背光模组和配套件业务，2018年对应的销售收入5000万左右；该业务的剥离有利于公司专注主业、优化收入结构，且剥离后上市公司仍然保有相关业务的资源、技术和渠道，对公司的实质影响不大。
　　盈利预测：LCD背光模组业务的剥离会对该业务未来的销售收入造成一定的影响，灯具毛利率的增长超出我们的预期，FPC略不及预期。综合以上几点，我们对盈利预测做出调整，预计19-21年归母净利润分别为1.78、2.42、3.31亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦

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