新乡化纤(000949)粘胶长丝价差扩大，上半年净利润大幅增加

步步为赢

　　事件
　　新乡化纤(000949)发布2019年半年度报告，2019H1实现营业收入24.5亿元，同比增长13.3%；归属于上市公司股东的净利润6756万元，同比增长192%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6204万元，同比增长257%。2019Q2公司实现营业收入11.5亿元，同比增长7.2%；归属于上市公司股东的净利润4891万元，同比增长133%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6204万元，同比增长169%。
　　简评
　　粘胶长丝价差扩大、产销增加，带动公司盈利大涨。2019上半年随着粘胶长丝原材料溶解浆和烧碱价格的持续走低，粘胶长丝的单吨毛利从6000-7000元/吨一路攀升，达到9000-10000元/吨；2018年5月公司新增1万吨粘胶长丝项目投产，2019H1公司粘胶长丝产量3万吨，同比增加0.7万吨，产销量的增加进一步增厚粘胶长丝业务利润。2019H1公司粘胶长丝营收10.3亿元，同比+32.8%；毛利2.19亿元，同比+1.19亿元，毛利率21.2%。
　　粘胶短纤毛利-0.13亿元，与去年同期相比基本持平。溶解浆、烧碱、粘胶长丝120D市场价格7,050元/吨、3,290元/吨、37,780元/吨，同比-5.6%、-25.5%、-0.03%；粘胶长丝120D价差为23,650元/吨，同比+1,770元/吨。粘胶长丝行业属于典型寡头垄断行业，2019年公司具有粘胶长丝产能7万吨，全国占比高达33%。同时，公司于2019年5月底开工建设“年产2万吨生物质纤维素项目一期工程”，预计到2020年公司粘胶长丝产能将达到8万吨，行业龙头地位再次巩固，盈利能力将再上新的台阶。
　　先进生产工艺带来显著成本优势，保障核心产品毛利居于行业前列。公司经过多年的创新发展，在粘胶纤维和氨纶纤维的装备、技术、工艺等方面积累了独有的技术和参数控制数据包。新乡化纤70%的粘胶长丝产能采用了先进的连续纺工艺，生产成本远低于同业竞争者。2008-2018年公司粘胶长丝平均毛利率13.2%，远高于行业其他公司。公司氨纶在2014年后新增的10万吨产能中，独家采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术，并与中远氨纶签订技术排他协议，以保证技术领先地位。此外公司建设有2×170吨/小时蒸汽锅炉，自我满足同时向外销售蒸汽，生产成本进一步削低。凭借先进工艺带来的低成本优势，将助推公司主营产品市场的不断扩张。
　　盈利预测与估值：预测公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为1.54亿元、2.55亿元和5.13亿元，EPS0.12元、0.20元和0.41元，PE30.4X、18.4X和9.1X，首次覆盖给予“买入”评级。

czy112

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