通威股份(600438)硅料盈利有望提升，电池片价格或将触底反弹

步步为赢

　　事件。通威股份(600438)于8.15发布2019年半年报，上半年实现营业收入161.24亿元，同比增长29.39%；归母净利润14.51亿元，同比增长58.01%。按单季度拆分，19Q2实现营业收入99.55亿元，同比增长37.51%；归母净利润9.60亿元，同比增长60.50%。
　　国内需求有望在下半年释放。根据能源局7月11日发布的《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》，纳入19年竞价补贴范围装机量达22.79GW，能源局预计年内可并网的装机容量在40-45GW；我们认为竞价是19年国内需求最主要的组成部分，结合此前出台的第一批平价项目，国内下半年需求有望快速提升，引领全球需求再上新台阶，我们预计19年全球装机需求有望达到125-130GW。
　　硅料：新产能释放有望带动下半年盈利提升。根据公司半年报，上半年高纯晶硅销量2.28万吨，毛利率16.98%；公司原有的2万吨高纯晶硅产能实现满产满销，截至目前，单晶用料比例超过了80%；公司在包头和乐山新产能已分别于19年3月、6月达到了100吨/天的产量，生产成本符合4万元/吨以内的既定目标，单晶用料占比将陆续在Q3、Q4度达到80-85%的水平；根据PVInfolink统计，8月14日致密料价格均价75元/kg，明显高于菜花料57元/kg，我们认为随着公司下半年新产能贡献要明显好于上半年，单晶料比例也在持续提升中，下半年硅料盈利情况有望上升。
　　电池片：价格触底有望反弹。根据PVInfolink统计，单晶PERC电池片均价降至0.91元/W，已经跌破旧PERC产线的现金成本水位，预期价格已经接近今年度低点，难以不断下探；我们认为随着国内需求逐渐释放，电池片价格有望触底反弹，预计价格可以回复到0.95-1.0元/W；公司电池片上半年持续满产满销，销量约6GW，同比增长97%，子公司通威太阳能上半年贡献净利润9.77亿元；另外公司已启动成都四期和眉山一期电池项目，预计19年底-20年上半年投产，届时公司产能将达20GW。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为29.74、37.26、46.92亿元，EPS分别为0.77、0.96、1.21元；参考19年同行业可比估值，按照2019年20-25倍PE，对应合理价值区间15.40-19.25元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享