九阳股份(002242)扣非净利增29%，分红率超九成

步步为赢

　　扣非净利润同比增长29.05%，增速表现亮眼，维持“买入”评级
　　九阳股份(002242)发布半年报，2019年H1实现营业收入41.87亿元，同比+15.04%；归母净利润4.06亿元，同比+9.72%；扣非归母净利润3.77元，同比+29.05%。公司增长表现亮眼，主要源自各类产品均保持较快增长，同时产品结构不断优化。我们认为公司新品储备领先，爆款推进顺利，同时渠道店铺持续升级改造，收入、利润均有望保持较高增速。我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.0元的预测，维持“买入”评级。
　　多元化产品矩阵实现收入均衡增长
　　分拆结构来看，公司三大主营业务食品加工机系列，营养煲系列及西式电器系列分别实现营业收入同比+16.57%，+18.90%和16.54%。多元化产品矩阵下，各品类均实现较快增长，共同推动公司收入水平提升。分拆地域来看，2019H1公司实现内销收入38.66亿元，同比+6.90%；外销收入3.04亿元，同比+1231.74%。外销收入由于foodi的良好表现加之基数较低实现较快增长，公司内外销收入占比分别为92.72%与7.28%。
　　高端爆品带动产品结构优化，内销毛利率同比+1.02PCT
　　公司2019年H1实现毛利率32.33%，同比-0.69PCT；其中，境内收入毛利率达34.14%，同比+1.02PCT。上半年公司陆续推出免洗破壁豆浆机K系列、无涂层蒸汽饭煲S5等高端爆品，带动整体均价提升，产品结构持续优化。但受到外销方面毛利水平波动较大影响，整体毛利率保持相对稳定。2019H1公司外销毛利率为9.67%，同比-11.31PCT。
　　研发费用保持快速增长
　　2019H1公司实现销售费用率14.81%，同比-2.56PCT；管理费用率3.81%，同比+0.56PCT；研发费用率3.42%，同比+0.12PCT。研发投入同比+19.38%，保持快速增长，产品方面储备充足。公司整体费用率-1.93PCT，同时由于去年同期处理子公司资产带来了一次性投资收益约0.77亿元，导致非经常性收益基数较高。综上2019H1公司实现归母净利润4.06亿元，同比+9.72%，扣非归母净利润同比+29.05%。
　　分红方案亮眼，分红率达94.50%
　　公司拟每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金分红3.84亿元，分红率达94.50%，公司与股东管共享经营成果，方案亮眼。
　　产品渠道双向升级，有望维持较快增长
　　我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.50元的预测，截止2019年8月14日，参考小家电行业2019年预测PE为20.1x，公司作为A股厨房小家电龙头公司，新品储备领先、爆款推进顺利，带动产品结构持续优化。同时渠道改造效果已显，店铺持续升级改造，有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年22.0-25.0xPE，对应目标价格24.60~27.95元，维持“买入”评级。

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