先导智能(300450)中报增长符合预期，静待下游扩产渐行渐近

步步为赢

　　事件：先导智能(300450)发布2019年半年报，报告期实现收入18.61亿元，同比增长29.2%；归母净利润3.93亿元，同比增长20.2%，符合预期。
　　单季度扣非净利润再创新高。①公司19H1收入/归母净利润为18.61/3.93亿，同比增长29.2%/20.2%，总体维持稳定增长态势。Q2单季度收入/归母净利润为10.17/1.99亿，创下历史新高，同比增长29.7%/29.2%，环比增长20.5%/2.6%。②报告期内非经常性损益对净利润的贡献金额约为802.17万元，扣除影响后，公司19H1扣非净利润为3.85亿元，同比增长18.1%。Q2单季度扣非净利润为1.94亿元，达到历史上二季度的最高水准。③分业务看，19H1锂电池设备实现营收15.56亿元，同比增长28.3%，是业绩增长的主要动因。
　　上半年毛利率提升明显，经营性现金流转正。①公司上半年整体毛利率为43.1%，相比18年同期上升4.3pct，其中锂电池设备毛利率同期提升0.81pct。Q2单季度毛利率41.25%，环比下降4.1pct。②19H1销售/管理/财务费用率分别同比+0.52/+1.73/+0.98pct，其中管理费用率和销售费用率增加主因业务增长。③上半年经营性现金流净额1.84亿元，相比去年的-7.21亿元大幅改善，收益质量提升显著。6月7日总额不超过10亿元的可转换债券项目获证监会受理，有望进一步优化资本结构。④19H1研发费用大幅增长131.4%，公司不断向高端新能源装备发展。
　　各业务齐发力，行业龙头地位巩固。①客户端，核心客户扩产带动设备需求。宁德时代德国工厂&湖西基地设备订单下半年有望陆续释放，Northvolt、特斯拉、大众等海外客户开拓顺利；②产品端，公司与泰坦新动力协同效应显现，可提供锂电设备整线解决方案。18年7月同泰能新能源签订5.36亿元的整线设备订单；③业务端，光伏、3C、燃料电池、汽车产线等多业务矩阵持续完善。今年公司完全打通汽车模组PACK业务，后续有望导流锂电、燃料电池、激光检测设备等。燃料电池方面，战略携手BlueWorldTechnologies建设欧洲最大的甲醇重整燃料电池工厂，年产能5万组燃料电池，公司步入燃料电池布局收获期。
　　新能源车负面因素基本消化，有望稳定增长。根据中汽协最新数据，今年1-7月我国新能源汽车产销分别为70.1和69.9万辆，比上年同期分别增长39.1%和40.9%。当前国五国六切换基本完成，传统燃油车价格优势削弱，补贴过渡期结束，影响新能源车的负面因素基本消化，下半年有望稳定增长，锂电设备需求可期。
　　投资评级。预计2019-2021年EPS分别为1.19元、1.54元和1.86元。龙头客户海外扩张及国际客户持续开拓下，坚定看好公司长期投资价值。维持买入-A评级，6个月目标价40.32元，相对于19年动态市盈率34X。
　　风险提示：下游需求波动风险，新能源汽车政策变化，新产品研发风险等

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