宝丰能源(600989)成本降低+产能释放提升业绩，二期项目加快投产

步步为赢

　　事件：宝丰能源(600989)公告，2019年上半年实现营收65.2亿，同比增长9.7%；归属母净利润18.9亿，同比增长38.1%；拟每10股派现2.80元,因捐赠事宜，限售股东拟做出补偿，补偿后流通股股东每10股派发现金股利3.2元（含税）。
　　财务费用降低、一期产能释放和成本下降提升业绩：公司提前偿还银行借款21.14亿，2019年7月提前赎回公司债券19亿，合计减少有息负债40.14亿，年节省利息2.5亿以上，期间费用率较去年下降0.6pct。上半年一期项目继续释放，生产PE18.11万吨、PP16.54万吨、焦炭227.81万吨，同比分别增长16.91%、20.38%、10.59%。MTO双烯收率提升0.51pct至33.7%，甲醇、电、汽成本成本共降低约6084万元。公司优化资金配置、开发新型MTO催化剂、自建90MW/年光伏发电等有望继续降低成本，提升盈利能力。
　　煤制烯烃发展适应国情，公司兼具三大优势：公告显示，2018年我国PE和PP消费量约2833/2389万吨，进口依存度为49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性，煤制烯烃比例有待提升。目前我国甲醇制烯烃产能约1363万吨，但CTO、CTP一体化项目较少。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情，具备以下优势：1）地域优势。所处宁夏宁东能源化工基地，享有煤炭供应充足，成本优势显著。2）高度一体化优势。原料煤自给50%以上且逐步提升，盈利能力优于同行。3）进化优势，项目投资额和人工成本较低，上市后融资能力上升，具备长期研发投入和工艺开发的有利条件。
　　煤炭自供全面提升，二期、三期加快推进：设计产能240万吨的红四煤矿和60万吨的丁家梁煤矿分别计划今年10月和年底投产，提升自供。二期焦炭气化制60万吨烯烃项目预计2019年底全部投产。其中烯烃装置将于今年8月份投产，甲醇装置年底投产。预计新增PE、PP产能各30万吨；新增甲醇产能220万吨；新增煤炭产能300万吨，形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设，包括“年产180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工”。公司总体规划建成烯烃300万吨、聚乙烯150万吨、聚丙烯150万吨、甲醇1000万吨、焦炭400万吨、精细化工产品135万吨、原料煤810万吨，远期成长空间较大。
　　投资建议：预计公司19-21年EPS为0.57/0.89/0.99元；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为12.4元，对应PE22/14/12倍。
　　风险提示：煤、原油价格大幅波动，项目投产进度不及预期等。

czy112

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