西山煤电(000983)业绩持续稳定增长，受益于国改的低估值焦煤龙头

步步为赢

　　事件：
　　西山煤电(000983)于8月5日公布2019年中报，报告期内，公司实现营业收入169.32亿元，同比增加10.99%；归属于上市公司股东的净利润12.68亿元，同比增加13.72%；基本每股收益0.4025元。公司二季度单季度归母净利润6.74亿元，环比一季度5.94亿元增加13.38%，同比去年同期增长11.96%
　　投资要点：
　　煤炭产销量稳步增长，巩固焦煤股龙头地位。2019年上半年原煤产量1482万吨，同比增加10.85%；商品煤销量1302万吨，同比增加6.90%；商品煤综合售价679.47元/吨，同比增加1.59%；吨煤毛利393元/吨。受益于煤价持续高位盘整，公司吨煤毛利持续保持高位，但是毛利率因成本上涨而小幅下滑0.03%。公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标，置换新建斜沟矿（1500万吨/年）先进产能矿井，目前在建，产能有望持续释放，进一步巩固公司焦煤龙头地位。预计2019年西山煤电的产量达到在2940万吨左右。19年上半年公司精煤价格同比都小幅上涨，其中焦精煤平均售价1084.62元/吨，同比上涨3.44%。作为国内的焦煤龙头，随着焦煤资源的不断缩减，公司生产的优质焦煤价格较为坚挺。
　　研发投入大幅增加、支付分红款及减少借款导致现金流减少。报告期内公司期间费用29.71亿元，同比增加19.17%，其中增幅最大为研发费用，投入1.31亿元，同比增加25.21%；销售费用13.84亿元，同比增加27.4%；管理费用10.26亿元，同比增加12.15%；财务费用4.31亿元，同比增加11.09%。现金流本期同比大幅减少85.48%，主要是由于分红款的支付，以及由于经营状况改善公司取得借款同比减少。
　　电力业务大发展。电力业务方面，由于古交西山发电公司2018年9月投产并并网发电，使得公司发电量98亿度，同比增加36.11%；上网电量90亿度，同比增加40.63%；电力收入30.08亿元，同比增加49.49%，电力业务增幅较大。
　　投资建议：2019年中报业绩基本符合预期，因国内焦煤具有稀缺性，现货焦煤价格继续保持高位盘整，因此不对公司盈利预测进行调整，预计2019年、2020年公司EPS分别为0.70元和0.71元，新增2021年盈利预测，预计EPS为0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.2倍，处于绝对低位，且山西国改推进速度加快，公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，环保限产加剧，下游需求下滑，公司销量下降。

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