汉森制药(002412)四磨汤口服液引领公司重回良性增长轨道

步步为赢

　　主导产品市场企稳，四磨汤口服液重回两位数增长。四磨汤口服液是公司主导产品，2018年在公司收入占比为55%。四磨汤是我国古代经典名方，其安全有效性经过多年验证和上百篇文献证实，且其以槟榔核入药，在中医领域一直存在。2018年，随着主导产品市场的进一步扩大，公司收入呈现放量增长，净利润亦创历史新高。
　　取消省增补目录，利好国家目录品种，汉森制药(002412)主要品种有望受益。7月22日，国家医保局发布《关于建立医疗保障待遇清单管理制度的意见（征求意见稿）》指出：今后以国家医保目录为准，原省级增补目录拟3年内清理完毕。省级增补目录的取消将带来药品销售格局的变迁，未在国家医保目录内的品种将失去竞争优势，而国家医保目录的品种将建立更深的护城河。公司主要品种均在国家医保目录内，有望在这一轮医保目录的调整中获得增长机遇。
　　积极推进一致性评价，碳酸氢钠片前三家过评，两个品种在审评中。公司在过去集中力量发展中成药，只生产少数化药品种，自一致性评价政策发布以来，迅速抓住机遇，挑选优势品种进行一致性评价，有望在未来的全国集采中凭借价格优势“弯道超车”。截至2019年3月份，公司的碳酸氢钠片已通过一致性评价，为前三家之一，卡马西平片、卡托普利片正在评审过程中，雷尼替丁胶囊、造影剂碘海醇注射液正在进行一致性评价试验。
　　大股东手握优质血制品企业南岳生物。大股东汉森投资下属控股子公司南岳生物制药有限公司，是血液制品行业稀缺标的。南岳生物是湖南省唯一的血液制品生产厂家，年产值达5亿元，净利润约1亿元。目前南岳生物拥有7座单采血浆站，分别是宁远、新化、屈原、汉寿、临武、常宁、邵阳单采血浆站，其中常宁和邵阳浆站为近两年新获批，7个浆站年采浆量预计可达500吨。
　　给予“推荐”评级。主导产品四磨汤口服液未来重回两位数增长；公司销售改革持续推进，促进其他产品提高市场份额；省级增补目录取消则有望加深核心品种的护城河。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.37、0.44、0.52元，对应PE分别为36X/30X/25X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）医保控费若进一步加剧，可能对中成药销售造成压力；2）医保目录调整，部分品种有被调出医保目录的风险；3）主导产品四磨汤口服液占公司收入比例达到50%以上，如果该产品产销发生较大变化，则会对公司业绩造成影响。

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