玲珑轮胎(601966)中报业绩超预期，未来成长可持续

步步为赢

　　事件：玲珑轮胎(601966)发布2019年中报，报告期内实现营业收入83.10亿元，同比增长14.74%；实现归母净利润7.25亿元，同比增长38.47%。
　　投资要点
　　2019年中报业绩超预期，产销量逆势增长：公司是国内领先的轮胎品牌，2019年上半年累计生产轮胎2,906.18万条，同比增长8.09%，累计销售轮胎2,757.75万条，同比增长7.64%，营业利润达到7.52亿元，同比增长35.14%。而国家统计局的数据显示，2019年上半年全国轮胎外胎总产量为40374.5万条，同比下降1.0%，因此在国内轮胎行业整体低迷的考验下，公司实现了产品销量逆势增长，盈利水平持续提高。
　　供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，未来有望进一步提升市场份额。
　　海外布局及新增产能投产将加速业绩释放：公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目，目前公司的海外布局已获得正反馈，在双反、中美贸易摩擦过程中，泰国工厂的作用日益突出。同时，公司的“5+3”全球战略推进顺利，在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目，预计2020年产能将达到9000万条/年，因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。
　　坚持研发优先，全方位打造品牌价值链：公司坚持每天三个新产品开发，拥有全球6个研发机构、16000多名员工，为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务，成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商，产品销往180多个国家和地区，位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强，亚洲品牌500强。
　　税率调整进一步增厚公司业绩：2018年10月，财政部、国家税务总局发布通知，对轮胎产品的出口退税率从9%提高到13％，自2018年11月1日起开始实施；另外，自2019年4月1日起，国内增值税率由16%降至13%，预计上述税率的调整将进一步显著增厚公司全年业绩。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.59亿元、17.35亿元和22.01亿元，EPS分别为1.22元、1.45元和1.83元，当前股价对应PE分别为16X、13X和11X。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动

czy112

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