分众传媒(002027)收入延续下滑态势，未见改善信号

步步为赢

　　预测1H19盈利同比下降76.82%
　　分众传媒(002027)发布2019半年度业绩快报：实现收入57.17亿元，同比下降19.59%；归母净利润7.76亿元，同比下降76.82%，业绩落入此前预告的7.4-11.0亿元区间内，基本符合我们的预期。
　　关注要点
　　需求依旧平淡，季度营收同比下降。2Q19营业收入为31.06亿元，同比下降25.16%，但由于季节性因素环比增长18.96%。我们认为，公司二季度收入延续下滑态势主要系三方面原因：广告市场需求疲软，广告主整体预算趋紧；一级市场投融资活动较少，新经济类广告主投放明显减少，而传统行业广告主仍在开发中，增量贡献有限；去年二季度世界杯期间系广告投放旺季，带来收入高基数。我们预期公司三季度营收降幅将有所收窄。此外，公司针对性挖潜传统品牌，已经成立了“全国KA团队”和“分众100团队”。我们认为，这一战略调整有望逐渐取得成效，助力收入重拾增长。
　　预计营业成本环比持平，但同比大幅增长。2Q19公司实现归母净利润4.36亿元，同比下降79.64%。我们预计公司终端点位数维持稳定，营业成本与1Q19相当，但是同比有较大幅度增长。成本刚性尚在延续，使得利润端的下滑幅度大于收入端。
　　客户回款速度放慢，坏账准备计提预计有所增加。公司表示，报告期内账龄结构恶化、风险增加。公司1Q19末应收账款40.73亿元。我们预计整体坏账准备计提较前期有明显增加，对利润造成了一定影响。
　　估值与建议
　　限于宏观环境压力和扩张后遗症，公司业绩仍处于低谷。但是我们认为电梯媒体分流品牌广告市场蛋糕的长期趋势不变，公司商业模式和竞争优势稳固，面对行业形势也及时采取了应对策略以谋求健康的销售增长。建议投资人紧密跟踪需求拐点，把握长周期底部布局的机会。维持原有盈利预测和评级，预计2019-2020年EPS分别为0.22元/0.30元，对应当前股价市盈率22.3倍/15.9倍。维持跑赢行业评级，目标价6.80元，较现价有40.50%的上涨空间，对应2020年23倍市盈率。
　　风险
　　宏观经济低迷拖累广告投放意愿，媒体点位成本增长超预期，电梯媒体行业竞争加剧，阿里巴巴合作不及预期。

czy112

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