金螳螂(002081)订单持续快速增长，竣工加快业绩转化

步步为赢

　　订单持续快速增长，订单质量显著提升。金螳螂(002081)2019上半年新签订单224.7亿元，同比快速增长25%，其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为127.4/83.6/13.7亿元，同比增长24%/27%/30%，增速环比变动+11/-29/+3个pct，公装订单增长较快，我们预计公共建筑装修为公装订单增长主要增量来源，同时住宅精装修业务扩张有所控制，公司总体订单质量显著提升，有望带动利润率及现金流有所改善。Q2单季公司新签+中标未签约订单总额184.9亿元，同比快速增长31%，其中新签+中标未签约公装/住宅/设计订单分别为100.1/76.6/8.2亿元，同比增长14%/64%/38%，公装订单增长有所放缓主要受去年同期较高基数影响。截止2019Q2末，公司在手已签约未完工订单为621.7亿元，同比/环比分别增长23%/3%，约为18年收入2.5倍，充足订单有望持续向收入转化，业绩有望加快增长。
　　地产竣工趋快，收入与盈利迎较强支撑。18年以来地产新开工增速持续较快增长，在补库存和交付压力下，今年施工和竣工应有所保障。在竣工及交付有望加快背景下，装饰环节将从中受益，收入和盈利有望得到较强支撑，公司作为装饰龙头有望显著受益。
　　公装受益行业集中度提升，家装持续提升经营效率。公装业务方面，近年来行业集中度加速向龙头公司集中：1）营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出；2）原材料及资金价格大幅上涨，龙头公司更具议价和应对能力；3）EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司作为公装龙头有望受益于行业集中度提升，订单有望加快增长。家装业务方面，公司在过去3年每年60-70家新开店后，今年不主动扩张，致力于改善存量门店管理和盈利质量，经营效率有望提升。
　　持续经营稳健，历史现金流优异，被忽视的核心资产。装饰行业规模庞大且具有消费属性，公司作为行业龙头：1）经营持续稳健，2016-2018年营收分别增长5%/7%/20%，业绩分别增长5%/14%/11%；2）历史现金流优异，2016-2018年经营性现金流净额分别为11.0/17.8/16.5亿元，堪称核心资产。在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际，公司具有较强的配置价值。
　　投资建议：目前估值已处历史较低水平，重点推荐。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为24.4/27.6/31.0亿元，同比增长15%/13%/12%，对应EPS分别为0.91/1.03/1.16元（18-21年CAGR为13.4%），当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策调控风险，公装订单大幅下滑风险，家装门店盈利不及预期风险，原材料及劳动力成本快速上涨风险等。

czy112

谢谢分享