苏交科(300284)中期增长符合预期，环境业务进展显著

步步为赢

　　2019H1业绩继续稳健增长20%，符合预期。苏交科(300284)2019H1实现营收21.1亿元，同比下降29%，主要系出售TestAmerica（2018H1营收6.9亿元）及减少工程承包业务影响所致；实现业绩2.2亿元，同比继续稳健增长20%，扣非后业绩增长23%，符合市场预期。分业务看，工程咨询/工程承包业务实现营收19.9/1.2亿元，分别同比下降22%/74%，工程咨询业务营收下降主要系出售TestAmerica所致，其中境内工程咨询业务实现营收16.7亿元，同比增长11%，实现业绩2.6亿元，同比较快增长27%；海外子公司Eptisa实现收入3.2亿元，同比下降7%，实现毛利润0.6亿元，同比下降5%。总体来看，公司核心业务境内工程咨询业务持续稳健增长，非核心工程承包业务有所收缩。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单稳健增长20%，后续随着订单不断转化，有望为公司业绩稳健增长护航。
　　出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升，经营性现金流较为平稳。2019H1公司毛利率36.0%，YoY+8.2个pct，主要因出售TestAmerica（2018H1净利润-465万元）及减少低利润率工程承包业务影响所致，其中工程咨询/工程承包业务毛利率分别为38.3%/-4.2%，YoY+6.8/-10.2个pct。期间费用率17.9%，YoY-1.5个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.5/-1.8/+0.5/+0.3个pct，销售及管理费用率下降主要系出售TestAmerica后销售及管理费用显著下降，研发费用率上升系公司加大研发投入，财务费用率上升主要系公司带息负债增加所致。资产减值损失少计提0.85亿元。所得税率19.1%，较上年同期下降2.8个pct，主要系部分子公司获得高新技术企业认定所致。归母净利率10.4%，YoY+4.3个pct。经营活动现金净流出6.5亿元，较上年同期基本持平，现金流为负主要受季节性影响，预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为90%与136%，YoY-6/+13个pct。
　　环境与绿色交通业务拓展成果显著，有望成为新增长点。2019上半年公司环境业务承接额较2018全年快速增长2.6倍，目前已完成大气、土壤、水环境83个检测参数扩项，获得江苏环境检测实验室检测报告质量评比第一名，业务拓展成果显著。同时借助TestAmerica管理经验，公司开发了环境检测管理体统LIMS，预计年底能够上线运行。绿色交通业务方面，公司依托江苏省交通环境在线监测平台获得了2019-2021年江苏交通环境数据统计和分析项目，为交通行业主管部门提供技术服务，并与湖北、新疆、河南等地政府及非政府组织和企业已建立合作，未来有望成为全新业务增长点。
　　投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元，同比增长20%/20%/19%，对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元（2018-2021年CAGR20.0%）。当前股价对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。

czy112

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