科大讯飞(002230)B端C端共助AI龙头启航，净利率拐点将至

步步为赢

　　上调评级至增持。考虑科大讯飞(002230)B端核心赛道、C端业务均有望快速增长，维持预测2019-2021年净利8.93/13.67/22.37亿，EPS0.41/0.62/1.02元，采用PS、PEG两种估值方法，并考虑公司在AI领域绝对的竞争优势和稀缺性，上调目标价至40.58元，上调评级至增持。
　　B端业务：“精选赛道”+“toB到toC模式”助教育/政法业务快步向前。1)公司B端业务成功的两个关键：①精选数据场景化程度高的赛道，避免了与IT巨头比拼通用性数据/人才。②借助G端卡位优势+B端细分行业数据优势，快速构建护城河，进而向C端拓展变现。2)C端教育业务的崛起带动其业务内涵(由教育信息化向AI)与商业模式(项目模式向运营模式)进阶，助力估值水平提升。3)智慧政法+AI业务卡位优势明显，有望实现法院覆盖率的快速提升，并逐步向公安、监察委等部门的审讯/问询场景渗透。
　　C端业务：借“场景化属性更强的C端产品”+“开放平台”实现差异化竞争。1)从场景化特征明显的C端硬件切入，避免了与IT巨头的正面交锋。2)通过开放平台对外赋能，并通过AI云营销实现数据变现。3)目前C端硬件产品销量稳居榜首，开放平台业务亦领先。
　　业务探索/销售渠道建设趋于完善，净利率拐点将至。近年人员扩张对业绩形成拖累，从公司年报表态、近年人员扩张节奏两维度，我们预计公司业务探索/销售渠道建设趋于完善，净利率拐点将至。
　　风险提示：财政压力较大至公司B端业务扩张受阻等

czy112

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