云海金属(002182)镁价上涨和拆迁补偿款增厚H1利润

步步为赢

　　云海金属(002182)19H1归母净利润同比增长91%
　　公司19H1营收24.64亿元，同比增长0.89%；归母净利润2.78亿元，同比增长91.08%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长73.15%。公司第二季度归母净利润2.30亿元，同比增加162.47%，环比增加389.36%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增加36.80%，环比增加58.54%。公司较早收到拆迁补偿款，业绩超出我们预期，我们预计公司19-21年EPS分别为0.86/0.77/0.90元，维持增持评级。
　　拆迁补偿款确定，公司预计19Q1-3归母净利润4.8-5.2亿元
　　公司归母净利润大幅增长主要是非经常性损益贡献。此前公司公告南京云海特种金属股份有限公司厂区搬迁补偿金额6.75亿元中的4.20亿元已于6月17日收到，将陆续计入资产处置收益科目。上半年公司非流动资产处置收益合计1.82亿元。后续公司洪蓝项目和晶桥项目拆迁补偿款还有共计3.45亿元。公司预计19Q1-3业绩仍将有较大幅度增长，前三季度预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，同比增长94%-110%。
　　19H1镁锭价格上涨，增厚公司扣非后利润
　　公司扣非后利润增长的主要原因是H1镁价同比上涨而原材料价格下降。19H1镁均价17944元/吨，同比涨10.03%，原材料硅铁19H1价格为5957元/吨，同比降8.04%，吨原镁利润上升约2200元/吨，公司H1毛利润同比增加0.33亿元。分业务看，受益于涨价和产量扩张，公司H1镁合金业务营收增长37%，毛利率19.7%，同比上升6.4个百分点。其他业务中，由于锶价格同比大幅上涨，其毛利率增加17.0个百分点至48.4%，但空调扁管和压铸件毛利率分别为22.6%和12.9%，分别同比下滑7.0和11.3个百分点，或反映当前汽车需求偏淡且行业竞争较激烈。
　　拟收购重庆博奥向下游延伸、投资硅铁项目降低成本
　　公司7月9日公告，拟出资2.35亿元收购重庆博奥100%股权。重庆博奥专业从事镁铝合金中大型压铸产品的研发和生产，主要产品有座椅支架、中控支架、电池箱体等，技术领先。公司收购后将继续向产业链下游延伸，提高盈利和抗风险能力，有助于未来进一步开拓终端市场客户。此外公司6月6日公告，子公司包头云海拟投资8亿元建设30万吨硅铁合金项目，项目建成后公司将实现硅铁自给，原镁生产成本有望下降。
　　上调盈利预测，对公司维持增持评级
　　考虑到公司较早收到拆迁款，以及已预告三季度利润，我们上调资产处置收益假设。加总三处拆迁款，假设19-21年资产处置收益为3.0/2.2/2.5亿元，预计19-21年EPS为0.86/0.77/0.90元，较上次上调29%/42%/4%。按照扣非后净利润（2.58/2.78/3.33亿元，因下调镁价预测，较上次略下调）估值，参考可比公司19年23.64倍的Wind一致预期平均PE估值，我们给予公司19年23-25倍PE，目标价9.19-9.98元，维持增持评级。
　　风险提示：拆迁补偿款不符合预期、产能释放慢、镁价低于预期等。

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