威华股份(002240)稳固下游核心客户，归母净利润同比上涨

步步为赢

　　发布19年中报，归母净利润同比上涨
　　威华股份(002240)于7月23日发布1919年中报，19年5月底，公司披露了修订后的资产重组报告书，目前重组申报材料已报送证监会并获得受理。奥伊诺矿业目前正在积极建设中，预计将于19年11月前投产，届时公司锂盐业务的生产原料将得到有效保障，通过产业链的向上延伸，实现较好的业年中报：2019年前两个季度共实现营业收入10.60亿元，同比下降5.55%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长5.76%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长28.52%；基本每股收益为0.11元，加权ROE为2.77%。公司业绩不及我们此前预期，我们预计后续公司锂盐产品持续放量，维持“增持”评级，预计2019-21年EPS分别为0.32、0.44、0.61元。
　　锂盐业务稳步发展，营收同比增长
　　据19年中报，19H1归母净利润为0.61亿元，低于公司披露的19H1业绩预告下限0.65亿元。报告期内，公司林木业务营收同比下降主要系林木销售减少所致；稀土业务营收同比下降主要因避免稀土产品价格波动过大增加经营风险而主动控制稀土贸易业务所致；锂盐业务营收同比增长主要系产能释放销售增加所致，但由于锂盐价格大幅下跌等市场因素，毛利率同比大幅下降约40pct至19.30%。
　　收购上游优质资产，稳固下游核心客户
　　据务协同效应。据公司公告，19年6月15日，公司与巴莫科技签署了8.43万吨锂盐产品供应的战略合作协议。目前公司已经与美国雅保、巴莫科技、容百科技等行业企业建立合作关系。我们认为公司近期与巴莫科技签订长期合作协议，锂盐下游客户具备较好保障。
　　锂价已接近底部成本区间，预计下跌空间有限
　　据Wind，至19年7月23日，国内电池级碳酸锂价格为7.45万元/吨，较18年高点下跌超过50%，当前价格已经逐渐接近成本线附近（据CRU统计约6万元/吨），我们认为继续下跌的空间有限。我们认为在价格低迷的背景下，部分高成本产能存在出清的可能，且低价也将阻碍长期新增产能的投资和建设，在此背景下低成本的优质锂矿资源将占优势。
　　锂盐项目产销有望持续提升，维持“增持”评级
　　由于碳酸锂价格下跌，锂盐业务毛利率大幅下降，下调盈利预测，预计19-21年营收33.02、36.99、47.06亿元，归母净利润1.74、2.34、3.24亿元，净利润较此前下调幅度为24%、27%、20%。按天齐锂业吨市值储量（0.77万元/吨）的60%-70%折扣，公司锂辉石资源储量折算碳酸锂权益量为68.55万吨，对应的锂业务市值区间31.71-36.99亿元；磁材由于波动过大暂不考虑估值；人造板按照19年预计权益利润1.19亿元，参考可比公司均值12XPE给予19年PE12倍，对应14.28亿元。合计市值区间为45.99-51.27亿元，对应目标价为8.60-9.58元（原11.13-12.95）。维持“增持”评级。

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