中联重科(000157)业绩表现超预期，费用率有所下降

步步为赢

　　投资摘要：
　　事件：
　　中联重科(000157)于7月12日晚间发布2019年半年度业绩预告。预计2019年上半年归属于上市公司股东净利润为24亿元~27亿元，同比增长171.71%~212.42%。上年同期为8.64亿元。
　　投资要点：
　　业绩：营业收入预计大幅增长，规模效应促使费用率下降明显。根据业绩预告，预计公司2019年第二季度归母净利润为13.98亿元~16.98亿元，同比增长187%~249%，上年同期为4.87亿元（Q1归母净利润同比增速为165.98%）。上半年公司业绩实现高增长主要原因预计包括以下几点：（1）主要产品起重机、混凝土机械景气度维持高位，叠加自身市占率提升，营业收入增速超年初预期；（2）营业收入高增长带来规模效应，期间费用率下降明显；（3）自2017年行业筑底回暖以来，经过3年资产负债表的修复，上市公司业绩传导更为流畅，净利率上修具备较强弹性。
　　起重机行业：海内外均呈现扩张态势。全球方面，2018年全球起重机市场规模为190亿美元，预计至2025年将攀升至280亿美元，年复合增长率约5.5%，其中，亚太地区为主要增长动力。国内方面，2019年1~5月，我国累计实现汽车起重机销量2.20万台，同比增长63.10%。2018年，国内塔式起重机销量预计突破1.2万台，2016年的行业低点销量仅7,000台。
　　回购：绑定企业与员工利益，彰显公司未来发展信心。公司自2019年5月17日起实施回购，至6月28日累计回购股份达3.90亿股，占总股本4.99%；成交总金额21.45亿元。根据规划，回购股份拟用于员工持股计划，有利于深度绑定企业与员工利益。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。基于公司2019年半年度业绩预告超出此前预期，上修全年归母净利润至41.80亿元。预计公司2019年~2021年EPS分别为0.52元、0.63元、0.73元，对应当前股价市盈率分别为12倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料涨价；工程机械行业景气度低于预期；新产品市场开拓低于预期。

czy112

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