中国平安(601318)陆金所转型影响可控，核心驱动不改龙头优势

步步为赢

　　中国平安(601318)事件：多家媒体报道陆金所将退出P2P业务，随后陆金所发布声明“陆金服P2P业务正积极响应和配合监管‘三降’要求。网贷业务正常运营，存量产品和客户权益不受影响。
　　陆金服P2P情况：2019HP2P净利润预计占2018平安集团1%-2%，BV、EV占比甚小。
　　1）规模：陆金所P2P网贷资金主要来自旗下平台陆金服。截至2019年6月，待偿还余额984亿元。
　　2）净利润占比测算：假设R/AUM4%~5%、扣减2.15%不良，则上半年P2P净利润39亿~48亿元，平安持股41%以权益法核算，则该假设下贡献集团净利润16~20亿元，占平安集团2018年净利润1%-2%。
　　3）BV与EV占比：平安持有陆金所控股41%股权，为权益法下长期股权投资。陆金所控股2018年年末净额209亿元，按比例贡献平安净资产86亿元。而根据陆金所子公司陆金服审计报告，2018年净资产仅1亿元，当前体量对集团6836亿净资产、1万亿EV影响甚小。
　　风险情况：P2P转型消费金融，存量业务不受影响。2018年底30天以上逾期率2.3%，风险可控；而对接P2P的保证保险综合成本率仅88%。调整主要为响应网贷整治方向——降机构数量、降行业规模、降涉及人数的“三降”要求。现有产品和客户权益不受影响。年初监管表明鼓励具备资本金和专业管理能力的机构申请改制为网络小贷公司、消费金融公司。陆金所也将申请消费金融牌照，开展消费金融业务。
　　陆金所业务展望：财富管理、机构服务仍是主线。陆金所控股下战略布局“三所一惠”，分别为小陆金所（平台业务）、平安普惠（零售业务）、重金所（机构业务）、前交所（机构业务）。P2P由小陆金所（陆金服）销售、普惠管理。据陆金服2018年年报，P2P借款余额1097亿元，而陆金所整体资产管理规模3694亿元，即其余资管规模达2597亿元。仅就此次调整的P2P业务而言，由于存量业务不受影响，真实利润、EV影响远在测算之下。随新牌照的申请与业务的开展，将持续做强财务管理与机构服务业务。
　　生态圈打造逻辑不变，提高客均利润是主线。平安5大生态圈金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市，而大陆金所是金融服务下的一小步布局。目前大陆金所下有生态圈流量变现与客户挖掘是个人业务长期增长的主要驱动力，交叉销售、增强粘性，以提高客均利润。
　　保险主业龙头优势，激励机制市场领先。2019H预计NBV增速3%~5%，净利润增速超50%、营运利润增速超20%。人身险、财产险主业长期以来业绩领先，优秀的核心负债管理能力使得平安具备了一定的逆周期属性，NBV、EV增速长期领先同业。同时，公司通过长期服务计划绑定核心员工长期利益，并于今年4月开始连续回购用于员工持股、激励员工积极性。我们判断陆金所转型影响较小，平安发展核心驱动力充足，当前平安估值1.35倍、依旧维持强烈推荐评级。
　　风险提示：信用风险大范围爆发、利率持续走低、市场剧烈波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

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