杰瑞股份(002353)页岩气开采多重保障，业绩持续反弹

步步为赢

　　事件：
　　事件：杰瑞股份(002353)披露2019年半年度业绩预告，预计上半年业绩4.65亿元至5.21亿元，同比增速150%至180%。
　　钻完井设备对业绩反弹有决定性作用，核心为压裂车销量。
　　2018年公司业绩反弹过程中，钻完井设备贡献毛利6亿元，同比增长189%。维修改造及配件销售贡献毛利4亿元，同比增长20%，比较稳定，缺乏弹性。其他业务各自毛利在1亿元左右，体量较小，部分增速较快，也会对整体业绩有所贡献。因此我们认为钻完井设备对业绩反弹有决定性作用。钻完井设备中，压裂车占比高，估计上半年压裂车销售量有不错的表现。
　　压裂车需求量存在巨大空间，采购节奏看页岩气井数增速。
　　按照国家能源局页岩气发展规划，在政策支持到位和市场开拓顺利情况下，2020、2030年力争实现页岩气产量300、800-1000亿立方米。假设规划如期完成，到2020年对压裂车需求达761台，2030年达1912台，目前市场上有300多台大功率压裂车存量，预计未来3年，气价稳定的前提下，每年有200台以上采购。杰瑞产能充足，品牌和质量俱佳，市占率预计维持稳定。
　　政策补贴叠加成本下降，刺激页岩气井数迅速扩充。
　　目前国家补贴标准为0.3元/方，并且多增多补，政策补贴每增加0.1元/方，对应每口井补贴增加400万元，我们估算目前每口井补贴1230万元。按照1.2元/方的气价，页岩气开采成本降至5000万元/井以下，不依赖政策补贴也能实现盈亏平衡，补贴将全部作为利润实现，井数迅速扩充。
　　投资建议与盈利预测
　　假设钻完井设备业务大幅增长，维修改造及零配件业务增速平稳，其他业务也能稳步增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为65/78/93亿元，同比增长41%/20%/20%，归母净利润10/13/16亿元，同比增长65%/24%/24%，EPS为1.06/1.32/1.64元/股，对应PE23/18/15倍，给予“买入”评级。

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