锦江股份(600754)RevPar增速企稳反弹，估值修复可期

步步为赢

　　锦江股份(600754)披露5月数据：境内RevPar增长7.1%，门店净增72家
　　公司6月27日公告，19年5月公司境内酒店RevPar为164.10元，同比增长7.1%，出租率76.6%，同比下降0.94pct，平均房价214.34元，同比增长8.4%。5月公司门店净开业72家（经济型净减少1家，中高端净开业73家），总开店数达到7788家，中端酒店占比36.5%。
　　境内酒店经营回暖，出租率跌幅缩窄，房价重归高增速
　　4月公司RevPar/出租率/平均房价同比下降4.7%/-6.0pct/+2.8%，同4月相比，公司5月出租率显著缩窄，并且平均房价回升至高增速。5月经营回暖部分原因为五一假期错位因素（19年五一假期为5.1-5.4，18年五一假期为4.29-5.1），4月和5月公司加权平均RevPar增速为1.3%，较3月RevPar增速（-0.6%）仍有所回暖。
　　经济型酒店表现靓丽，中端酒店RevPar小幅下跌
　　分档次看，经济型酒店RevPar/出租率/平均房价分别增长1.4%/-1.9pct/+4.0%，中端酒店RevPar/出租率/平均房价分别下降0.4%/-1.4pct/+1.4%。经济型酒店经营回暖，主要由于需求好转以及7天优品3.0的门店升级，中端酒店由于新开店较多RevPar小幅下降。
　　门店扩张速度有所提速，新店中以中高端酒店为主
　　5月公司净开店72家，中高端酒店净开业73家，经济型酒店减少1家；19年1-5月累计净开店345家，较上年同期累计净开店数（288家）有所提速，其中19年1-5月中高端酒店累计净开店377家，较上年同期的261家有明显的提速趋势。截至19年5月底，公司中高端酒店达到2840家，占比36.5%。
　　开店支撑公司基本面，景气回暖估值修复可期，维持“买入”评级
　　19年上半年酒店业景气承压，公司凭借中端品牌优势加速整合行业并占据优质物业，门店快速扩张起到基本面支撑作用。公司当前估值处于历史底部，18年5月后酒店行业进入下行期，后续随着低基数效应和宏观经济企稳，公司经营数据有望得到改善，并迎来估值修复。预计19-21年公司EPS分别为1.30/1.39/1.69元/股，剔除投资收益影响后，公司未来扣非净利润的复合增速在15-20%左右，14年以来公司平均市盈率(TTM)为37倍，考虑到国内酒店的整合趋势和公司的行业龙头地位，按19年25倍PE给与合理价值32.50元/股。
　　风险提示：1）宏观经济下行或将影响行业复苏。2）公司内部整合效果不及预期。3）公司直营店改造进度不及预期。

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