海康威视(002415)美国断供风险下降，看好国内政府新需求拉动基本面复苏

步步为赢

　　海康威视(002415)近况
　　6月29日，中美在G20会议上就“重启经贸磋商协议”达成一致，美国允许美国企业恢复对华为供货。对海康、大华等安防企业来讲，我们认为这意味着被列入实体清单的风险大幅降低。建议投资人关注“明厨亮灶”、“垃圾分类”、“公路无人收费”等新视频应用如何拉动政府相关订单，以及公司在零售、制造业等企业数字化转型中如何把握商机。为反映贸易摩擦对海外业务影响，我们下调2019年全年利润增速到11%，维持目标价40.00元不变。
　　评论
　　美国断供风险下降，公司梳理供应链积极应对。G20峰会释放出中美经贸关系转好的信号，美国政府允许企业向华为供货。我们认为海康被列入实体清单，从而被断供的风险降低。公司目前收入中，前端产品收入占比48%，其中CIS、ISP、计算芯片与AI芯片等半导体基本实现国产化；后端及中心控制产品收入占比28%，其中硬盘和CPU、GPU等零部件主要采用美国产品。公司已经针对最坏情况积极进行供应链梳理，包括加大培养国内的供应商，以及有计划地增加部分存货等。
　　国内政府市场：看好“明厨亮灶”、“垃圾分类”、“公路无人收费”等新需求。我们注意到明厨亮灶、垃圾分类、公路无人收费等政府新需求也在提升，有望为公司带来新的增长点。我们预计，2019年国内安防业务增长19%；国内业务1H19增长16%，2019年全年增长21%。
　　海外客户影响恢复仍需时间。2Q19受中美贸易摩擦影响，海外收入增速放缓。我们认为，随着贸易摩擦缓解，2H19海外业务会逐步恢复，但完全恢复仍需时间。我们预计，海外业务1H19增速放缓到0%（去年上半年27%），全年增速11%。
　　估值建议
　　公司当前股价对应2019/20年20.5/17.4倍P/E。考虑到2Q19中美贸易摩擦影响，我们小幅下调2Q19收入增速到15%，但下半年宏观经济持续转暖，以及贸易摩擦缓解带来的海外收入增速回升，我们下调2019/20e全年盈利预测1%/2%至125.69/148.32亿元，维持“跑赢行业”评级和目标价人民币40.00元，对应2020年25.2倍P/E，对比当前股价有45%上行空间。
　　风险
　　国内宏观经济持续放缓；中美贸易摩擦升级。

papagm

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czy112

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