浪潮信息(000977)从“全球第一”战略拆解看服务器成长性

步步为赢

　　我们重新审视浪潮信息(000977)增长的爆发力。基于五年目标和同行业公司数据，按国内线性增长和海外二次突破，CAGR超25%的确定性较高。也从研发指标验证了估值优势的合理性。成长性和估值水平被低估，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　从2022年达成服务器“全球第一”目标重新审视公司成长性。IDC等机构对服务器市场有持续预测，市场往往据此简单估算公司增速。实际上，公司2012~2018年收入增长（CAGR超66%）与行业水平（低于10%）关联度较低。原因包括多年的自主可控机会和自身发展战略等。因此，基于公司宣布的2022年成为服务器（市占率）全球第一目标，结合Dell、HP等对手数据，测算未来公司CAGR超25%。
　　细拆目标显示：（1）国内收入要保持22%线性增长；（2）海外收入借助已有大客户、二次突破等要实现39%增速。16~18年CAGR为224%，判断战略目标可行性较好。而成为“世界领先”后的规模优势不可小觑。
　　新品毛利率和集团协同下的费用率双双改善，助力更高净利润增速。毛利率方面，公司加码品类创新，AI和边缘计算服务器或可提升综合毛利率2~3pct至14%以上；费用率方面，浪潮集团旗下兄弟单位协同可实现降本增效。即净利润率增速有望较收入增速更高。
　　指标显示技术含量支持较高估值区间。通过人均研发支出和人均专利数量等指标分析，公司以及服务器行业在信息硬件研发制造领域领先。2019年PE为33倍左右，位于历史估值底部，且同中科曙光等估值差距较大，存在合理上修空间。
　　估值
　　预计2019~2021年净利润分别为0.93、1.34、1.83亿，EPS分别为0.72、1.04、1.42元（考虑净利润率提升因素分别调整-2.6%~27.2%），对应PE为33、23、17倍。公司成长性和估值均处于低估位置，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　第三方数据偏差；需求变动导致业绩增速放缓；国际贸易争端加剧。

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