福能股份(600483)风电高成长，火电增弹性，核电提潜力

步步为赢

　　福建电力龙头，盈利强势反弹，首次覆盖给予“买入”评级
　　福能股份(600483)主营电力、热力生产和供应，背靠福建省国资委。截至2018年底，公司控股运营总装机规模484.1万千瓦，其中火电装机408.4万千瓦，风电装机71.4万千瓦。公司陆上和近海风电项目稳健扩张、海上风电逐步发力，风电业务逐渐成为公司主要盈利来源。受益于风电量价优势明显、火电业务触底渐回暖，我们预测2019~2021年利润13.4/17.1/19.1亿元，EPS为0.86/1.10/1.23元，ROE11%/12%/12%，给予公司19年13-15倍目标PE，对应目标价为11.15-12.87元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风电：风力禀赋优质，量价优势明显
　　1）陆上风电：公司控股装机71.4万千瓦（全省第一），利用小时2692小时，高出全国平均水平597小时，弃风率常年为零。由于地处IV类风能资源区，电价较高（平均0.61元/度），2018年公司风电度电净利润达0.24元，ROE达12%，我们预计19-20年风电总装机增长39%/23%，19-20年陆上风电贡献利润有望达到5.9/8.2亿元。2）截至2018年底，公司海上风电装机储备220万千瓦，其中海上/陆上风电分别为200/20万千瓦，我们预计海上风电项目稳态期有望贡献利润5.6亿（考虑2021-2022年）。
　　火电：煤电或受益于煤价下行，气电政策性调峰利好
　　1）公司目前煤电总装机255.6万千瓦，占公司装机结构53%。由于煤炭供给侧改革边际效应弱化和电厂高库存，我们看好19年煤价下行。港口煤价每下行10元/吨，公司2019-20年利润有望增厚2%/2%，我们预计公司2019-20年煤电利润为8.1/8.9亿，至2020年ROE恢复至20%（2017年8%）。2）气电业务依托于控股子公司晋江气电开展，替代电量业务为其主要赢利方式。目前公司气电装机容量为153万千瓦，占总装机结构31.7%。2017年晋江气电ROA仅2%，我们看好该项目有望逐步回升至8%的历史回报率均值水平。
　　核电：战略性优质资产，项目储备充足
　　截至2018年底，公司参股建设及储备核电项目约1600万千瓦，权益装机规模约380万千瓦。目前，核电“零核准”局面打破，政策面利好频至，叠加供需改善等利好，核电利用小时显著回升，显著高于水电、风电、火电等其他电源。核电运营成本低，长期盈利能力较强，未来将给公司带来非常可观的边际利润增长。
　　首次覆盖给予“买入”评级
　　受益于风电量价优势明显、火电业务触底渐回暖，我们预测公司2019~21年EPS分别为0.86/1.10/1.23元，BPS分别为8.43/9.52/10.75元。当前股价对应2019~21年P/E为9.63/7.53/6.73x，P/B为0.98/0.87/0.77x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为13x，考虑到公司存量资产业绩持续向好，增量资产优质，给予公司19年13-15倍PE，对应目标价为11.15-12.87元，首次覆盖给予“买入”评级。

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czy112

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