凯撒文化(002425)2019年优质IP产品线丰富，利润大幅增长且结构优化

步步为赢

　　事件：2019年4月26日晚，凯撒文化(002425)发布2018年年报及2019年一季报：1）2018年，公司实现营收7.45亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润为2.78亿元，同比增长9.3%；实现扣非归母净利润为1.29亿元，同比下降43.00%。2）2019Q1，公司实现营收2.60亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长100.6%；实现扣非归母净利润为1.15亿元，同比增长297.0%。3）2019年1-6月业绩指引：
　　2018H1实现归母净利润1.99~2.58亿元，同比增长70%~120%。
　　点评：
　　1、2018年非经常性损益贡献明显，2019Q1主营游戏业务迎来放量，整体符合预期。2018年，公司营收与归母净利均有所提升，归母净利中有1.49亿元为非经常性收益。1）分业务来看，游戏分成收入小幅增长，版权运营收入高速增长。2）从利润率来看，毛利率整体显著下降，费用率小幅下降。2019Q1，公司营收与归母净利均实现高增长，主营游戏业务内生十分强劲。
　　2、2019年游戏产品线丰富，其中很多优质IP，为业绩提供一定支撑。2019年公司游戏储备十分丰富，总部与两家子公司天上友嘉和酷牛互动均有作品上线。1）公司总部，今年有望上线的重点游戏有《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》，预计多数将于下半年上线。2）天上友嘉今年SLG+卡牌大作《三国志威力无双》（《三国志2018》）已在最新的第九批版号中成功获得版号，预计将于二季度海外发行，三季度国内发行。
　　3、高管吴裔敏整合资源能力突出，公司与腾讯合作密切；三家子公司各司其职形成协同。1）公司核心亮点之一在于总经理吴裔敏先生在互联网游戏领域有着丰富的行业经验和管理经验，能够为公司带来稀缺优质资源。2）全面转型，打造三家子公司+三期产业基金的文娱矩阵，短期商誉风险小。
　　5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为4.91亿、6.14亿和7.27亿元，分别对应11.6倍、9.3倍和7.8倍市盈率，维持强烈推荐。
　　风险提示：版号发放时间滞后于预期；游戏上线时间或流水不达预期；海外市场发行效果不达预期；商誉减值风险；税收政策变化等政策性风险。

czy112

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