中国平安(601318)寿险结构优化推新业务价值率提升

步步为赢

　　权益市场回暖，推动中国平安(601318)归母净利润同比高增长77%：1）公司2019Q1实现归母营运利润341.2亿元，同比增长21.0%。由于营运利润剔除短期投资波动影响，显示公司盈利能力平稳增长；2）归母净利润455.2亿元，同比增长77.1%。归母净利润大幅增长，受益于权益类市场回暖。
　　寿险首年保费下滑，但价值率提升NBV同比增长6.1%：1）2019Q1首年保费587.8亿元，同比下降10.8%。新业务价值率36.8%，同比提升5.9个百分点。新业务价值实现216.4亿元，同比增长6.1%。公司聚焦于价值率较高的长期保障型产品，完善寿险产品体系，拉动新业务价值率持续增长；2）2019Q1代理人规模为131.1万，相较于2018年末下降7.5%（2018末代理人数量为141.74万人）。代理人队伍清核作用明显，队伍趋向于专业化、高素质转型，预计全年代理人人均产能有望提升。
　　财险势头良好，综合成本率同比小幅提升：1）2019Q1财险营运利润实现57.7亿元，同比增长77.3%，所得税率改善以及手续费率下降带来营运利润高增长；2）2019Q1平安财险实现原保险保费收入692.2亿元，同比增长9.5%，保费收入增速回落明显；综合成本率97.0%，受到监管“报行合一”的影响，同比小幅提升1.1个百分点，综合成本率持续承压。预计2019车险在严监管趋势下，保费增速继续承压，但同时受益于政策税收红利，有利于利润修复。
　　I9及部分业绩收入不做年化处理，导致净投资收益率低估：1）公司总/净投资收益率5.1%/3.9%，同比提高1.4/0.2个百分点，净投资收益率增幅不及预期，主要原因是公司部分业绩收入不做年化处理，导致净投资收益率低估。从公司历史数据来看，总体盈利能力平稳且领先同业；2）保险资金投资资产规模小幅增大，2019Q1达到2.9万亿元，同比增长3.2%。
　　投资建议
　　公司寿险及健康险业务表现好于市场预期，预计2019年保费节奏延续均衡节奏，2019年市场回暖预计投资表现大幅提升，我们预计2019/2020/2021年NBV增速12.1%/13.7%/15.3%，EV增速分别为20.5%/18.1%/17.3%。公司2019P/EV为1.3倍，维持买入评级。

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