蓝思科技(300433)淡季预期基本反映，关注今明两年新机创新

步步为赢

　　2018年及1Q19业绩符合我们预期
　　蓝思科技(300433)公布2018业绩：营收277.2亿元，同比+16.9%；归母净利润6.4亿元，同比-68.9%，主要源于1）2H18苹果新机反响不及预期，导致产能利用率较低；2）安卓客户出货不佳，且竞争加剧；2）计提存货、固定资产、商誉、坏账等减值损失8.3亿元。公司同时公布1Q19业绩：营收48.1亿元，同比+6.95%；净利润-1.0亿元，同比-188.2%，主因1-2月苹果及安卓品牌去库存影响，尤其是苹果业务1Q19同比下滑10%左右。
　　我们也于4月26日邀请管理层与投资者电话交流，我们认为最悲观的时候可能正在过去：1）3-4月起安卓及苹果需求开始恢复；2）苹果今明两年玻璃机壳创新逐步明确；3）安卓阵营3D玻璃渗透提速，维持推荐。
　　发展趋势
　　2Q19手机市场逐步回暖。1）苹果方面，在降价措施带动下，近期我们看到苹果出货有所回暖，3月起对供应链订单有所恢复，在玻璃结构件领域，我们预计2Q19会补充部分老款库存，以调节产能平衡3Q19对苹果新机的交货压力；2）安卓方面，华为P30等安卓旗舰新机拉货力度大，蓝思于前后盖均拥有较高份额。尽管淡季背景下开工率仍有隐忧，但在苹果、安卓的共同拉动下，我们预计公司2Q19业绩环比将有好转。
　　苹果今明两年创新逐步明确：1）2H19新机，我们预计苹果将在今年新款iPhone中更新玻璃机壳设计，带来ASP明显提升，蓝思将会受益，同时蓝思在前盖板的份额可能也有不错表现，带来2H19业绩弹性；2）2H20新机，我们认为2H20苹果新机有望出现Unibody一体化创新，带来外观件ASP进一步提升机会。
　　安卓阵营3D玻璃加速渗透：我们看到今年安卓品牌在旗舰机型搭载3D玻璃的积极性进一步提升，并在制程工艺上追求创新，以提升色彩、质感表现。而蓝思在华米OV旗舰3D玻璃份额较好，包括下半年华为Mat30等，我们预计今年蓝思3D玻璃出货量较去年将有翻倍增长。
　　盈利预测
　　考虑苹果、安卓玻璃外观件创新所带来的ASP提升机会，我们上调公司19/20eEPS3%/5%至0.42/0.48元。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应19年20.6倍P/E。维持推荐及目标价11.00元，对应19年26.1倍P/E，对比当前仍有27%上升空间。

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