宋城演艺(300144)六间房剥离出表，聚焦主业加速发展

步步为赢

　　事件：
　　4月29日，宋城演艺(300144)发布公告，六间房与密境和风（花椒直播运营方）重组的第二步交割条件已达成。1）4月6日，六间房召开股东会，通过了公司的增资事项。2）4月29日，六间房与密境和风已完成工商变更登记，六间房注册资本增至5000万元。3）4月25日，公司与奇虎软件达成股权转让协议，将持有的六间房0.47%股权转让给奇虎软件，转让价格4000万元，存量股销售到此为止。交易完成后，公司持有六间房39.53%股权，六间房不再并表。
　　评论：
　　1、六间房顺利出表，化解商誉风险，确认投资收益。花房重组尘埃落定，公司持有重组后六间房39.53%股权，仅任命2名董事（新一届董事会由5名董事组成），对六间房已不具备控制，六间房不再并表，商誉减值风险得到有效化解。六间房2015年被收购时的估值约为26亿元，本次重组前估值34亿元，因此公司持有的剩余股权具有公允价值变动收益，但披露重组到第二步交割之间，公司确认了六间房10个月的利润，在最终投资收益中要扣除这部分利润，估计公司将确认投资收益约5亿多元。现金方面，因转让重组后六间房0.47%股权，取得4000万元现金流入。
　　2、直播行业竞争激烈，花房协同寻求成长。第三方数据显示，直播行业已进入存量竞争阶段，用户规模增长显著放缓。六间房与花椒在主播、用户等方面的互补性较强，有望在主播资源、内容活动、运营效率等核心竞争要素上取得协同。艾媒数据显示，2018Q4，花椒以移动端2392.6万的月活用户数位居娱乐直播平台第一名，成功进入YY、映客所在的第一梯队，延续高速成长。未来行业整合淘汰中小平台，花椒分成比例优化等将为新公司提供成长机会。
　　3、投资建议：花房重组顺利完成，六间房按计划剥离出表，化解潜在商誉风险，取得一次性投资收益与现金流入。公司将全力支持新集团的业务发展与资本运作，同时更加聚焦演艺主业，预计张家界项目于今年7月开业，目前的储备项目将在未来三年陆续开业。我们预计2019-2021年归母净利润为15.2/14.2/18.4亿元，其中千古情主业贡献10.5/13.8/17.9亿元，增长20%/31%/30%，按分部估值法，剔除花房股权估值（按34亿），对应主业PE为28x/21x/16x，给予2020年30x目标估值，维持“强烈推荐-A”投资评级。

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