首旅酒店(600258)高基数致Q1承压，下半年有望回暖

步步为赢

　　事件：首旅酒店(600258)发布一季报，19Q1实现营收19.44亿元、同增0.99%，归母净利润0.74亿元、同减1.9%，扣非后归母0.56亿元、同减3.04%。每股收益0.08元/股。
　　点评：
　　Q1净开业12家，中高端、特许占比继续提升。Q1新开店75家、关店63家、净开业12家。旗下开业酒店数达4061家、客房数达39.84万间。其中中高端酒店741家、占比18.2%，中高端酒店客房数8.94万间、占比22.4%，呈逐季提升趋势。特许酒店3139家、占比77.3%，特许酒店客房数28.99万间、占比72.8%。
　　如家整体RevPAR微降。全部酒店整体来看，出租率同减2.5pct、均价同增2.7%，造成RevPAR微降0.5%；同店方面，出租率同减2.5pct、均价微增0.1%，造成同店RevPAR下降3%，整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善（中端酒店占比提升至22%）带来的均价自然提升。RevPAR增速为负主要是因为一季度为酒店行业传统淡季，受大型会议、展览活动等开办情况边际影响大，18年3月份会展活动较为集中、酒店需求较好，而今年3月则较为平稳，高基数效应令RevPAR增速下滑。
　　净利率基本持平。Q1收入微增，毛利率、期间费用率微降，实现利润总额1.58亿元、同增1.65%；归母净利润0.74亿元、同减1.90%；扣非后归母0.56亿元、同减3.04%，其中非经常性损益0.18亿元，主要是股票等投资收益所致。净利率5.06%（+0.1pct）。
　　投资建议：19Q1如家整体RevPAR微降，主要是去年高基数所致，H2酒店行业景气度有望提升，叠加结构优化，RevPAR有望持续向好，公司较高的直营业务占比释放更高的业绩弹性。调整2019~21年盈利预测为归母净利润9.58/11.32/12.69亿元，同增11.8%/18.1%/12.2%，EPS为0.98/1.16/1.30元/股，目前市值200亿，对应19/20/21年估值为21/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合、新设品牌效果不达预期。

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