隆基股份(601012)毛利率季度环比提升，新产能规划夯实龙头地位

步步为赢

　　事件：（1）隆基股份(601012)公布2018年报和一季报，2018年实现营收219.88亿元，同增34.38%；归母净利润25.58亿元，同降28.24%，扣非归母净利润23.44亿元，同降32.36%；EPS0.93元，ROE16.71%。2019Q1实现营收57.10亿元，同增64.56%；归母净利润6.11亿元，同增12.54%，扣非归母净利润5.96亿元，同增17.81%；EPS0.22元，ROE3.59%。拟10股派发红利1.00元。（2）公告未来三年（2019-2021）产品产能规划，2019-2021年底，单晶硅棒/硅片产能分别为36/50/65GW，单晶电池片产能分别为10/15/20GW，单晶组件产能分别为16/25/30GW，该规划进一步巩固高效单晶一体化龙头地位（2018年底，公司单晶硅片/单晶组件产能分别为28GW/8.8GW）。
　　毛利率季度环比提升，制造环节盈利能力企稳回升。2018Q3/2018Q4/2019Q1毛利率分别为21.32%/22.33%/23.54%，环比变化-1.68/+1.01/+1.21PCT,自2018Q4以来公司毛利率季度环比提升，表明制造环节盈利能力环比增长。
　　硅片盈利能力受531政策影响，非硅成本进一步降低夯实竞争力。2018年单晶硅片实现营收61.16亿元，同增6.31%；毛利率16.27%，同降16.44PCT。
　　2018年单晶硅片出货34.83亿片，同增59%，其中对外销售19.66亿片，同增75%；单片价格/毛利约为3.11/0.51元/平，同比-39.12%/-69.73%，价格和毛利率下降的原因主要是“531”光伏新政的影响，但是产品非硅成本进一步降低致使单片毛利达到0.51元/片，其中拉晶非硅成本同降10.49%，切片非硅成本同降27.81%。
　　单晶组件海外拓展顺利，电池量产效率达22.2%。2018年单晶组件实现营收130.91亿元，同增42.68%；毛利率23.83%，同降6.87PCT。2018年单晶组件出货7072MW，同增50%，其中对外销售5991MW，同增71%；单瓦价格/毛利约为2.19/0.52元/W，同比-16.48%/-35.18%，价格和毛利率下降的原因也是“531”光伏新政的影响。同时，2018年海外市场拓展顺利，海外单晶组件销量达到1962MW，同比增长370%。此外，量产PERC电池的平均转换效率已达到22.2%，量产60型PERC组件平均功率达到305W-310W。
　　投资建议：预计2019-2021年分别实现净利润41.04、49.87和61.50亿元，同比分别增加60.45%、21.50%、23.33%，当前股价对应三年PE为22、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏政策、光伏装机、产能释放不及预期，海外需求不及预期。

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