宝钢股份(600019)资产负债表优化明显，2Q业绩有望环比改善

步步为赢

　　2018年业绩略超预告，1Q19符合预期
　　宝钢股份(600019)公布2018年及1Q19业绩：营收3047.8亿元，同比+5.4%；归母净利润215.65亿元，同比+12.5%，小幅超过预告上限，主要是由于辞退福利计提低于预期。1Q19归母净利润27.26亿元，同比-45.7%，符合我们预期。点评：
　　1）全年及1Q销量小幅微增。2018年全年钢材销量4710万吨，同比+2%（其中核心产品冷轧板销量同比+7.4%）；1Q19销量同比+2%至1115万吨。2）18年吨毛利同比显著改善。2018年吨钢均价同比+7.3%至4527元，吨毛利同比+127元至796元；1Q19由于产品售价同比下跌9%，吨钢毛利同比-287元至408元。3）资产负债表显著修复。
　　2018年底净负债率同比-20ppt至23%，由于1Q19公司发行90亿超短融，1Q19净负债率环比略升至27%。4）18年经营活动现金流同比显著改善。2018年公司经营活动现金流456亿元，同比+37.9%；自由现金流约330亿元，同比+66%。但由于盈利下滑，1Q19经营现金流同比下滑62.3%至13.55亿元。
　　5）18年分红比例维持在51.63%高位，如19年分红比例同比持平，对应的19e股息率为5.5%。
　　发展趋势
　　协同整合成效卓著，武钢、湛江盈利大幅改善。1）降本控费：2018年，公司实现成本削减38.6亿元，超额完成年度及三年期目标，19年将继续同比削减成本超20亿元；2）武钢青山基地：2018年武钢实现净利润18.3亿元，同比大增12.4亿元，资产负债率较年初下降10.8ppt；3）湛江钢铁全年净利润同比+82.3%至42.1亿元。
　　2Q19业绩有望环比改善。当前宝钢热轧4~5月出厂价均价较1Q18和1Q19分别高出~200元/吨和~330元/吨，冷轧汽车板均价也环比1Q19高出~330元/吨，叠加2Q19需求端有望受益于减税降费，预计2Q19业绩将环比改善，同比降幅有望明显收敛。
　　盈利预测
　　微调2019eEPS至0.77元，同时下调2020eEPS6%至0.80元，主要是考虑了铁矿石采购成本的同比大幅增长。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应19/20e0.9x/0.8xP/B，维持推荐评级和目标价8.5元，对应19/20e1.0x/1.0xP/B和17.6%上行空间。

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