伊利股份(600887)王者之路何以延续

步步为赢

　　传统业务：乳品行业规模提升，龙头坐享马太效应红利
　　乳制品行业始终保持稳定较快的规模扩张，而经历多轮竞争，形成如今的双寡头格局。马太效应将使得龙头企业享受行业增长与份额提升的双重红利。我们判断，现阶段，伊利收入能保持两位数的较快增长，将主要来自于包括安慕希、金典等重点产品细分市场的快速增长与份额的提升。
　　远景：向多元化发展，建立全球化的产销平台
　　在传统奶业基础上，伊利加大力度向多元化方向发展，2018年成立健康饮品和奶酪事业部。我们认为，包括达能、雀巢等在内的世界乳品龙头都拥有丰富的产品线，伊利作为国内乃至亚洲最大的乳品龙头，多元化发展是成长的必由之路。凭借公司培育多年的品牌效应与完善的销售网络，无论是新的奶类产品还是其他健康食品，都有望复制公司现有明星产品的成长路径。
　　公司的发展始终基于全球化视角，并购投资动作不断，为公司全球奶源的掌控，以及全球业务的开展做战略投入。伊利也充分利用其海外产能，服务国内市场。这一做法，正迎合了当前国内消费者对高端乳制品消费的增长趋势。
　　费用投放精耕细作，终端更受益
　　伊利与蒙牛的费用率变化方向趋同但伊利费用率更低；细拆费用后，伊利非广告费用率在近年内仅略有提升，且明显低于蒙牛。伊利持续增长的广告费率，换来的是通过精准的广告投放带来的强大带货能力。从效果看，在渠道终端的覆盖上，伊利覆盖1.6亿家庭，渗透率90.9%，同样高于竞争对手。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2019-2021年，公司营业总收入909.81、1018.18、1121.91亿元，分别同比增长14%、12%、10%；归母净利润67.56、76.69、89.77亿元，同比增长6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元。与A股和港股两地市场主要上市乳制品企业估值相比，伊利估值基本处于较低水平。与历史估值相比公司当前PE(TTM)为28.32x，处于自2010年4月27日以来，估值的70%分位。因此，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；上游原奶价格波动带来的成本超预期上升；行业竞争加剧风险；宏观经济波动导致行业需求超预期下滑；市场波动风险；海外业务进展不及预期。

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czy112

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