德邦股份(603056)规模效应和科技降本将提升大件快递毛利润率，重申推荐

步步为赢

　　评论
　　“客户导向，产品创新，精益运营，决胜区域”，其中客户导向和决胜区域最为重要：1）“客户导向”指提高大客户收入占比，淘系前7%卖家贡献了50%收入，而德邦前7%客户贡献25%收入，德邦将为大客户设立专属客服，提高点对点服务质量。2）“决胜区域”指设置集散点、推广末端多频、提升短途时效，扩大在三大核心区域内份额（占快递市场70%）。
　　德邦股份(603056)测算大件快递毛利润率有望3-4年内增长至22%：2018年大件快递毛利润率上升3.8ppt至9.3%，向前看，德邦将通过规模效应和科技降本进一步提高毛利润率。1）规模效应主要通过提高收派环节的人均件量实现，2018年德邦人均派件量约为40件/天，远小于顺丰的80-100件/天，以及通达系的130件/天，根据高峰件量估算，人均派件量有望提高至60件/天。2）在科技端，未来研发费用将占收入1-2%，德邦小D、AR量方、快递快运双层分拣中心的推广应用将持续为公司降本增效。
　　我们重申对德邦的推荐：大件快递市场规模大（2000-2500亿），增速快（25-30%），第三方物流市场份额在逐步提升，德邦作为大件快递龙头，竞争格局仍可控。与通达系相比，在大件中的较重件以及跨区域件具有先天优势（大件基因）；与顺丰相比，存在错位竞争，顺丰在大件中的较轻件以及航空时效件具有优势，而且顺丰在重货业务尚未实现盈利，我们认为未来顺丰将集中在优势项目进行发展。另一方面若德邦在2022年大件快递毛利润率到20%，公司净利润将达50亿（2018年净利润为7亿），弹性大。
　　估值建议
　　公司当前股价为21.06元，对应19/20年21.4/16.7倍P/E。我们重申推荐评级，维持目标价24元（14.0%上升空间），对应19/20年24.4/19.0倍P/E。如果大件快递毛利润率在2020年提升至15%，净利润将超20亿，对应不到10倍2020年市盈率。
　　风险
　　宏观经济下行，竞争格局恶化，家电家具行业波动。

czy112

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papagm

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