金风科技(002202)出货量有望较快增长，风机盈利压力犹存

步步为赢

　　2018年业绩稳步增长。2018年，金风科技(002202)实现营业收入287.3亿元，同比增长14.33%，归母净利润32.2亿元，同比增长5.3%，综合毛利率25.96%，同比下降4.28个百分点。2018Q4单季实现营收109.1亿元，同比增长34.4%，归母净利润7.98亿元，同比增长5.15%。在毛利率下滑的背景下，费用压缩、投资收益和公允价格变动收益增加、减值计提减少等助力公司业绩实现稳步增长。
　　在手订单新高，2019年风机出货量有望较快增长。2018年，公司风机业务实现营收210.2亿元，同比增长12.3%，对外销售风机容量5861MW，同比上升15.34%，扭转了过去两年销售规模下滑的势头。截至2018年底，公司在手的外部订单规模18.51GW，同比增长16.7%，续创历史新高。2019年国内陆上风电市场有望呈现抢装的态势，公司基于巨大的在手订单规模，有望实现出货量的较快增长。
　　风机毛利率下降明显，2019年盈利能力继续承压。2018年风机业务毛利率水平19.19%，同比下降6.35个百分点，主要原因是风机产品单瓦收入下降，与此同时单瓦成本上升，共同推动毛利率水平的下降。2017年下半年以来，国内2MW机型的投标均价持续走低，由此推算2019年风机平均售价可能较2018H2进一步下降，公司在风机降本及风机毛利率方面将继续承受压力。
　　风电运营业务景气向上。2018年，公司风电运营业务实现营收39.2亿元，同比增长20.3%，毛利率64.17%，同比下滑1.74个百分点。截至2018年底，公司权益装机规模4.72GW，同比增加约0.85GW，有望推动2019年运营业务收入规模较快增长。截至2018年底，公司国内权益在建容量1.54GW，公司近期完成在A股的配股融资，海外风电场建设进度有望加快。2018年公司自营风电场的利用小时数同比增加250小时至2244小时，高于全国平均水平149小时，整体看风电运营业务有望维持高速发展。
　　盈利预测与投资建议。考虑风机毛利率水平低于预期，下调公司盈利预测，预计2019-2020年归母净利润32.2、38.7亿元（原值35.1、40.2亿元），对应EPS0.78、0.94元，对应PE18.5、15.4倍。公司风机龙头地位稳固，中长期看风机业务盈利水平具备较大提升空间，风电运营业务规模快速扩大，看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

czy112

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