美亚光电(002690)口腔CT前景广阔，协同发展助成长

步步为赢

　　2018营收12.40亿元/yoy+13.33%，归母净利润4.48亿元/yoy+22.82%
　　美亚光电(002690)发布年报：2018年营收12.40亿元/yoy+13.33%，归母净利润4.48亿元/yoy+22.82%，略超市场预期。Q1-Q4营收分别为1.55亿/yoy+0.65%、3.36亿/yoy+14.29%、3.69亿/yoy+12.84%、3.79亿/yoy+19.18%，归母净利润0.43亿/yoy+4.88%、1.26亿/yoy+24.75%、1.50亿/yoy+25.00%、1.28亿/yoy+24.27%，全年毛利率54.94%，净利率36.11%，其中口腔CT产品毛利率为59.65%。预计公司2019-2021年EPS分别为0.80、0.98、1.20元。
　　医疗器械行业发展空间广阔，口腔CBCT市场潜力大
　　根据Wind数据显示，自2001年至2017年期间，我国国内医疗器械行业市场规模从179亿元增长到了4450亿元，医疗器械2017年在医药市场中占比20.86%（全球该项占比为50%）。口腔CBCT用于牙齿种植，2011年至2017年期间我国年种植牙颗数由13万增长到近200万，复合增长率57.71%，但2017年大陆CBCT渗透率仅为7-15%，下游需求旺盛。公司在口腔CT领域主要与国外厂商竞争，未来将在骨科、耳鼻喉科等其他领域进行产品拓展，打开高端医疗影像设备领域的成长空间。
　　三大产业中口腔CT业务引领增长，现金流充裕助力研发与市场扩张
　　2018年公司色选机产品、口腔CBCT产品、X射线工业检测机分别实现营收和同比增幅为8.10亿元/yoy+5.94%、3.71亿元/yoy+42.65%、0.46亿元/yoy-17.93%。2018年公司经营活动产生的现金净流量额为4.23亿元/yoy-4.14%，现金流较为充裕。研发投入为0.66亿元/yoy+22.17%，研发项目围绕光电识别核心技术；销售费用1.70亿元/yoy+18.12%，销售费用上涨原因系市场扩张，2018年海内外销售占比分别为81.49%、18.51%。
　　椅旁设备预热上市，色选机海外市场有望回暖
　　椅旁修复系统中CAD/CAM已准备完毕，目前正进行上市准备与预热宣传，预计在2020年将带来较大营收增长。2018年色选机业务在总营收中占比65.37%，是公司核心收入来源，但受竞争对手压价抢占市场恶性竞争影响，海外市场扩张速度有所回落。鉴于压价竞争方式不可持续，海外市场仍是增长的主要动力，预计未来市场情况有望好转。
　　光电识别领域龙头企业，维持“增持”评级
　　2018年公司口腔CT产品毛利率有所提升，随着口腔CT产品营收占比提升及规模效应，其毛利率有望保持，故调高盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润为5.44亿元/6.60亿元/8.13亿元（前值2019-2020年为5.10/6.58亿元），同比增长率为21.39%、21.34%、23.20%。对应EPS为0.80/0.98/1.20元（前值2019-2020年0.75/0.97元）。考虑公司龙头地位以及口腔领域业务布局，参考可比公司2019年PE估值均值为32.51，给予2019年PE35~40x，对应目标价28.00~32.00元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场存在较大压力，扩张不及预期，行业需求增速低于预期。

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