云南铜业(000878)减值及三费拖累业绩，布局精矿、冶炼助力公司成长

步步为赢

　　事件：云南铜业(000878)发布2018年年报，实现净利润1.25亿元，同比下滑46.04%，实现归母净利润2177万元，同比下滑81.09%。
　　减值及三费拖累业绩。2018年公司总计减值5.38亿元，同比增加2.72亿元，主要因云南楚雄矿冶有限公司的分公司云南楚雄矿冶有限公司牟定郝家河铜矿暂时停产，计提了资产减值准备，其中四季度减值5.35亿元，受此影响公司四季度亏损3.01亿元。此外，2018年公司三费大幅增长，其中管理费用增加3.07亿元，主要因报告期内公司职工薪酬及子公司停工损失增加，财务费用增加3.42亿元，主要因报告期内公司融资规模较上期增加。
　　外延+内生助力公司成长。2018年公司成功收购迪庆有色50.01%股权，将有助于提高公司铜精矿自给率，2018年公司高纯阴极铜产量创新高，达到68.02万吨，按照公司2015年至2017年平均铜精矿产量5.6万吨进行测算，预计公司2018年铜精矿自给率为8.2%，未来公司铜精矿自给率有望翻倍。此外，公司赤峰云铜、东南铜业铜冶炼基地项目、滇中有色10万吨粗铜项目、易门铜业等重点项目也在有序推进，未来公司在外延+内生增长的助推下将逐渐提高盈利能力。
　　2019年铜价有望震荡回升。2018年受中美贸易冲突影响，铜价回落，展望2019年贸易争端已经反应在铜价之中，如若贸易战谈判取得积极进展将利好铜价，此外，2018年全球铜矿供给干扰率低至2%，和往年均值5%的干扰率有较大差距，如果2019年干扰率重回5%，预计2019年精铜的供需缺口将扩大，考虑到目前较低的库存，铜价有望震荡回升。
　　盈利预测及评级。展望2019年，铜价有望震荡上涨，公司层面，在外延+内生增长的助推下将逐渐提高盈利能力，我们给予公司“增持”评级。预计公司2018-2021年EPS分别为0.36元、0.43元和0.58元，对应当前股价的PE分别为31.7倍、26.2倍、19.3倍。
　　风险提示:宏观经济下滑的风险；套期保值的风险。

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