上海医药(601607)行业变革带来商业生态重构机遇，龙头优势凸显

步步为赢

　　2018年经营规模提升，业绩平稳增长
　　上海医药(601607)发布2018年年报，2018年公司实现营收1590.84亿元，同比增长21.58%，归母净利润38.81亿元，同比增长10.24%，扣非归母净利润26.52亿元，同比下降6.80%（研发费用支出增加及商誉减值准备所致）。2018年公司经营活动现金流净额为31.35亿元，同比增长18.36%。分季度来看，第四季度实现营收414.83亿元，同比增长30.39%；归母净利润5.09亿元。2018年是医药行业结构性改革深化之年，行业政策不断推进，医药行业面临了前所未有的挑战。在行业环境变化下，公司2018年经营规模不断提升，利润保持了相对平稳的增长，进一步凸显了龙头企业的竞争优势。
　　两票制重构商业生态，龙头企业资源优势凸显
　　2018年，医药商业主营业务贡献利润17.56亿元，同比增长8.93%，利润保持了稳健的增长。2018年公司医药分销板块实现营收1394.45亿元，同比增长20.06%，毛利率6.85%，较2017年提升0.73个pp。2018年公司对康德乐的并购完成，产业优势进一步提升，上药康德乐全年实现经营性净利润1.81亿元，同比增长15%，净利率从0.5%提升至0.9%。完成对康德乐的并购后，公司成为全国最大的进口总代理商和分销商，进一步强化了公司在进口药品代理中的龙头地位。2018年公司进口药品占公司药品分销收入的55.04%，已成为公司分销业务的重要组成部分。2018年两票制与带量采购政策的持续推进，给行业发展带来了机遇，公司在分销领域积极布局，建立布局全国的网络，完成分销业态的调整，在已公布的上海地区的带量采购中标药品的分销商遴选中，公司取得63%的市场份额，进一步形成领先优势。2018年公司医药零售业务实现收入72.02亿元，同比增长27.70%，毛利率14.84%，较2017年下降1.52个pp。公司持续加速处方外流市场的布局，截止到2018年底，公司全国范围内实现电子处方流转848.87万张，增长快速，累计对接医疗机构340家，服务患者超过360万，其中上海社区延伸处方项目处方量实现翻倍，市场占有率近70%，覆盖242家上海社区医院中的160家。
　　医药工业增长迅速，工业实力不断增强
　　2018年医药工业实现收入194.62亿元，同比增长29.86%，毛利率57.63%，较上年同期上升3.77个pp。实现利润16.67亿元，同比增长15.59%。报告期内，公司完成三大中心建设，医药工业收入保持快速增长，全年销售过亿产品达到31个，60个重点产品销售收入同比增长28.52%。2018年公司持续加大在工业板块的布局投入，全年研发总费用投入13.89亿元，其中18.7%投向创新药，19.93%投向仿制药研发，33.60%投向现有产品的二次开发，27.77%投向仿制药的一致性评价。目前公司已有32个品规完成BE试验并申报国家药监局，工业板块的实力不断增强。
　　估值与评级
　　作为全国性商业龙头,公司上下游产业链逐渐完善,工业板块盈利能力增强,未来有望带动公司整体盈利能力的提升，处方外流布局渐完善，有望成为处方外流最大受益者之一。预计2019-2020年净利润46.97/49.25亿元，对应EPS为1.65/1.73元/股，维持“买入”评级。

czy112

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