亚太科技(002540)高端铝材项目放量，铝挤压材龙头地位巩固

步步为赢

　　产能稳步增长，挤压铝材行业龙头地位日益稳固。亚太科技(002540)是具有自主创新能力的全球铝挤压材优质供应商，目前是国内工业领域特别是汽车领域零部件材料龙头企业。公司主营产品包括高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材，主要应用于汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统、制动系统、动力系统和车身系统。除汽车领域外，公司产品逐步拓展到轨道交通、航空航天、海水淡化、海上石油平台、通讯设备和家电行业等其他工业领域。目前，汽车零部件领域和航空、轨交、海工等领域分别占80%和20%。公司2011年IPO以来，募投项目陆续投产放量，铝材产量从2011年上市时的4.2万吨/年逐步增加至2017年10.5万吨/年，预计2018年、2019年产能将进一步增加至16.1万吨、19.8万吨。
　　高端铝材项目持续推进，产品升级带动量增利升。近年来公司在继续保持传统燃油汽车领域优势地位的基础上，积极开展产能布局，大力推进航空航天、轨道交通、新能源汽车、军民融合等新兴领域的发展。公司通过推进8万吨轻量化高性能挤压铝材项目（简称“8万吨项目”）、6.5万吨新能源汽车铝材项目（简称“6.5万吨项目”）、4万吨轻量化环保型铝合金材项目（简称”4万吨项目”）以及1.5万吨新能源汽车底盘系统用高性能轻量化铝材项目（简称“1.5万吨项目”）实现量增利升，在扩大产能的同时也提高了单位产品的附加值。其中亚航8万吨项目是未来三年公司收入和利润的重要增长点，主要生产用于新能源汽车和航空领域的合金材料，散热管并进行合金材料的技术开发。到2018年底9条挤压生产线主要设备均已就位进入调试生产阶段。2018年项目开始调试生产，预计2018年全年产量约1.8万吨，相比2017年1.46万吨有进一步增长；在2019年后，预计该项目产量将突破盈亏平衡线，持续贡献净利润。
　　新领域产能稳步投放促进盈利增长，上涨空间约20%，首次覆盖，给予增持评级！我们预计2018-2020年产量分别为16.1万吨、19.8万吨、24.3万吨。中长期看，到2025年公司铝材产量将达到27万吨，接近在2017年的基础上翻一番。我们假设2018年-2020年管材加工费分别同比增长0.8%、1.2%、1.9%；型材加工费分别同比增长0.2%、2.1%、2.4%；棒材加工费分别同比增长1.2%、3.4%、1.1%。综合以上，预计2018年-2020年归母净利润分别为3.82亿、5.24亿元、6.52亿元，同比增速分别为26%、37%、24%；其中公司2019年公司扣除理财产品投资收入等非生产经营性业务外归母净利润为4.4亿元，未来3-5年随着产量释放利润复合增速约25%，结合行业特征我们给予2019年15倍PE估值，对应市值66亿，加上理财类资产18亿，合计市值84亿，相比当前市值70亿（以2019年3月28日收盘价计算）具有20%上涨空间，首次覆盖，给予增持评级！
　　风险提示：传统汽车产量大幅下降导致订单下滑；新能源汽车产量增速不及预期

czy112

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