中信银行(601998)资产结构持续调整，息差实现业绩提振

步步为赢

　　一、事件概述
　　中信银行(601998)发布2018年度报告。2018年归母净利润445亿元，同比增4.57%；营业收入1649亿元，同比增5.2%；每股收益0.88元。
　　二、分析与判断
　　贷款提升利息收入，同业负债拉低利息支出
　　净息差改善是业绩提振的主因。公司净息差1.94%，同比上升0.15个百分点，是利息收入提升与利息支出下降两方面共同作用的结果。收入端来看，贷款利息收入为1656亿，同比增长17%，量价齐升(贷款平均余额增加3412亿，平均收益率上升0.25个百分点)拉高了整个资产端的利息收入。支出端而言，同业负债利息支出298亿，同比减少101亿元，下降25%，拉低了整个负债端成本。同业负债利息支出减少的主因是同业规模缩减所致。业务结构调整下，同业存放及拆入资金平均余额同比减少了2473亿。
　　资产结构进一步调整，业务结构优化
　　公司进一步调整资产结构，同业资产及结构化投资同比减少1932亿，降幅21.8%。信贷资源继续向零售业务倾斜，个人贷款占比达41%，同比提升2.6个百分点。对公贷款主动收缩，同比减少近5个百分点。对公业务虽然规模减少，但坚持执行了“五总模式”，深耕战略客户与重点机构客户。
　　不良率环比向好，资产质量总体可控
　　公司不良率1.77%，同比增加0.09个百分点，但环比三季度不良率下降0.02个百分点；关注类贷款占比2.36%，较2Q18下降0.22个百分点，边际向好。报告期内的不良主要产生自经济下行压力对民营中小企业的影响，尤其是2018上半年压力相对更大。公司加大清收化解力度，核销469亿，同比多核销113亿，实现拨备覆盖率158%和拨贷比2.8%，均满足监管要求。资产质量总体可控。
　　三、投资建议：公司积极优化调整资产业务结构，充分发挥与中信集团及子公司业务的深度协同联动，对公深耕战略客户，同时提高零售贡献占比。有望进一步实现业绩提升。公司估值处于历史均值，谨慎推荐。预计19-21年公司对应BVPS为8.9/9.6/10.4元，对应PB分别为0.6/0.6/0.5。
　　四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。

czy112

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