中铁工业(600528)城轨建设重启盾构机订单猛增，支撑19年业绩

步步为赢

　　事件：
　　中铁工业(600528)发布18年年报，实现营业收入178.98亿元，可比增长12.67%（扣除置出的中铁二局1月1日至1月5日收入）；归母净利14.8亿元，同比增长10.56%，超过承诺净利为13.34亿元；扣非归母净利14亿元，同比增长10.69%，基本每股收益0.67元。收入符合预期，归母净利略低于我们15亿的预期，主要系研发费用投入增加1.76亿略多。2018年实现新签合同额308.4亿元，较去年增长23.2%，18年下半年盾构机订单大幅增长，扭转上半年订单下滑趋势至增长35%！评论：
　　1、隧道施工设备维持高增速Q4新签合同中盾构机明显反超
　　公司2018实现营业收入178.98亿元，可比增长12.67%（扣除置出的中铁二局1月1日至1月5日收入），实现新签合同额308.4亿元，较去年增长23.2%。为分产品看，
　　1）专用工程机械装备收入52.08亿元，同比增长41.43%，同时新签合同额109.2亿元，较上年同期增长28%，比28H1订单增速的17.74%又明显加快。其中盾构机收入42.65亿元收入占比25.8%，较上年同期增长49.7%，全年生产356台（其中盾构机/TBM新机160台，再制造87台），数量同比增长15.2%，金额增长比数量增长高，说明18年高端机型增加。新签合同100.7亿元，同比增加34.7%，比18H1的下降3.81%有大幅改善，主要原因系城轨重启审批，18年8月以来，国家发改委陆续批复了苏州、重庆、济南、杭州、上海、长春等地城市轨道交通规划，合计总里程771公里，总投资6268亿元，2019年1月又批复了武汉第四期建设规划，总里程606公里，总投资1469亿元；工程施工机械业务营业收入9.43亿元，同比增长13.17%，全年出货数量453台，同比增长54.6%。
　　新签订单8.6亿元，同比下降18.9%，比中报的下降26.65%有所改善。
　　2）交通运输装备收入112.33亿元，同比增长6.51%，新签合同额193.9亿元，同比增长27.7%，比中报的41.75%增速有所放缓。其中，道岔业务营业收入41.97亿元，同比下降4.51%，全年生产道岔25964组，同比下降12.1%。
　　新签合同额52.2亿元，同比下降1.2%，道岔业务盈利能力较好，在技术壁垒较高的高速道岔（250公里时速以上）业务市场占有率约65%，重载道岔市场占有率50%以上，城轨交通业务领域市场占有率约为60%-70%；其中钢结构收入70.36亿元，同比增长14.39%，收入占比39.3%，累计制造安装102.6万吨，同比增长13.6%。新签合同额141.7亿元，同比增长43%，总体增速非常高，中铁在大型钢结构桥梁的市场占有率超过60%，2018年钢结构市场需求量很大，大型桥梁陆续招标，加之公司转变经营理念，创新营销方法，使得钢结构业务取得骄人成绩。
　　2、毛利率受原材料影响不大研发新产品大幅增加研发费用
　　2018年归母净利14.8亿元，同比增长10.56%；扣非归母净利14亿元，同比增长10.69%。毛利率同比基本持平，受大幅投入研发影响费用率略微有所上升，使得归母净利增速低于收入增速。
　　2018年综合毛利率同比基本持平，良好的成本传导机制+规模效应较充分消化原材料上涨压力。其中专用工程机械装备毛利率为26.44%，同比减少2.33个百分点，主要是交付的标准机型比较多毛利率较低；交通运输装备毛利率为18.1%同比减少1.13个百分点，主要系高毛利的道岔在收入贡献比例有所下滑。在内外销毛利率情况来看，内销综合毛利率为20.5%同比略有增加，而外销毛利率下滑较为明显，毛利率14.29%，同比减少5.88个百分点。
　　2018年三费加研发费用合计20亿，期间费率为11.18%。1）销售费用为3.59亿元，同比增长10.68%；2）财务费用为4200万元，同比下降12.5%，主要系公司置换资产后的装备业务比原来二局的工程项目流金流情况明显改善，着力推进债务结构优化，从而使外部带息负债减少；3）管理费用7.86亿元，同比增长18.19%；4）研发费用为8.15亿，同比大幅增加27.49%，研发费用的增加主要系新业务板块（轨道交通车辆）的研制及开发需要投入。
　　3、下半年受益于城轨重启审批盾构机订单猛增维持强烈推荐
　　公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业，高端产品盾构机明显直接受益于地铁建设重启及加快，同时总理提出加快川藏铁路建设，其中雅安到灵芝铁路967公里是大头桥梁和隧道点比92%，隧道788公里占81.6%，长大隧道709公里，目前按设计院简单测算预计需要20台以上的TBM，而8米TBM造价大概超过2亿。18年公司新签订单累计增长为23.2%，其中主力产品钢结构增长43%，盾构机增长34.7%，虽然部分钢结构产品交付时间超过一年，但新签订单仍为公司2019年的业绩增长打下基础。股东中原股权及其一致行动人华安未来资产管理拟增持2000万-10亿元已增持完毕，累计增持金额2.12亿，反映股东对公司未来增长的信心。2019年公司预计实现新签合同额350亿元，营业总收入196亿元，营业成本157亿元，目标相对保守，考虑公司新签订单情况，我们预计公司2019年归母净利为18.5亿元，目前仅对应14倍，上调至强烈推荐！

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papagm

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