中直股份(600038)4Q18加速增长，期待新机型开启加速增长周期

步步为赢

　　2018年业绩符合预期
　　中直股份(600038)公布2018年业绩：营业收入130.66亿元，同比增长8.44%；归属母公司净利润5.10亿元，同比增长12.07%，对应EPS0.87元，基本符合预期；扣非后归母净利润4.67亿元，同比增长4.03%。
　　四季度增长明显加速，4Q18单季度实现收入49亿元、YoY+15%、QoQ+73%；归母净利润2.04亿元、YoY+11%、QoQ+59%。公司拟每10股派息2.60元（含税）。
　　毛利率小幅下滑，经营活动现金净流入。全年综合毛利率小幅下滑至14%（YoY-1.41ppt），其中航空产品毛利率15%（YoY-1.48ppt）、风机产品毛利率6%（YoY-19.8ppt）。销售/管理费用同比增长2%/22%，由于部分研发项目已完工、研发费用同比下降25%。合同负债维持高位，较期初增加12亿元；2018年经营活动现金流净流入9.55亿元。
　　哈尔滨分部实现较快增长。哈尔滨分部实现收入44.86亿元、同比大增31%，利润总额1.22亿元、同比增长67%；景德镇分部实现收入84.69亿元、基本持平，利润总额4.81亿元、同比增长7.43%。
　　发展趋势
　　维持看好公司中长期发展前景，关注新型号直升机研制进展。我国陆军正在向飞行化、全域机动型转变，军用直升机正值装备高景气周期，直-10需求正旺，未来新型10吨级通用直升机将驱动公司业绩进入新一轮加速增长周期。
　　盈利预测
　　上调收入、下调毛利率预测，维持19年净利润预测6.81亿元不变；引入2020年净利润预测8.49亿元。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应19/20年39.6x/31.8xP/E。我们看好军用直升机增长前景，上调目标价5%至58元，对应19/20年50x/40xP/E，潜在上涨空间27%，维持推荐评级。
　　风险
　　军品研制与试验进度、军品订单交付的不确定性。

czy112

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