科伦药业(002422)研发投入再创新高

步步为赢

　　2018年业绩符合预期
　　科伦药业(002422)公布2018年业绩：营业收入163.52亿元人民币，同比增长43%；归属母公司净利润12.13亿，同比增长62.04%，对应每股盈利0.84元，业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利2.096元（含税）。
　　发展趋势
　　业绩增长整体符合预期，川宁贡献最大利润弹性。大输液全年收入达98.8亿元，同比增长30.4%，毛利率上升7.48个ppt至71.18%，除两票制全国推广带来影响外，主要为高毛利产品占比提升带来的结构调整及生产成本进一步降低所致。川宁收入32.9亿元，同比增长77.5%；净利润6.09亿（2017年亏损7500万）贡献最大利润弹性。我们认为2019年川宁仍有望保持稳健增长，实现超过7亿净利润。
　　新制剂销售略超预期。2018年公司主要新药（包含一致性评价品种）销售达6.97亿元，其中核心品种帕瑞昔布钠收入达1.34亿元，肠外营养新品种多蒙捷收入为1.39亿元，草酸艾司西酞普兰收入为2.08亿元。随着公司新制剂品种不断获批以及入院工作的顺利进行，我们预计2019年新制剂板块有望突破15亿收入，新药销售值得期待。
　　研发投入再创新高，管线进展良好。
　　2018年公司研发总投入11.14亿元，同比增长31.7%，研发人员数量进一步扩充至接近2600人。目前公司已有包括草酸艾司西酞普兰、氢溴酸西酞普兰、氟康唑等8个品种通过一致性评价，超过20个新制剂品种获批上市。随着公司多个在研品种临床顺利推进，我们预计后续研发投入可能进一步提升。我们看好公司在制剂板块的潜力。
　　盈利预测
　　我们维持2019年盈利预测1.12元不变，首次引入2020年盈利预测1.40元，同比增长分别为33.3%/24.9%。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应2019/2020年23/18倍P/E。维持推荐评级和目标价40元不变，目标价对应2019/2020年36/29倍P/E，对比当前股价有57.5%空间。
　　风险
　　仿制药集采招标降价；原料药中间体降价；新获批制剂销售不及预期。

czy112

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