华友钴业(603799)钴价跌回起涨区域，供给高峰过后迎转机

步步为赢

　　华友钴业(603799)专注于新能源材料的制造和深加工，是国内最大的钴产品供应商，产销规模位居世界前列。公司主要产品为锂电正极材料前驱体、钴的化学品以及铜镍金属。总部在浙江桐乡、资源保障在非洲刚果（金）、制造基地在浙江衢州、市场在全球的空间布局，形成了自有矿产资源为保障，钴新材料为核心，铜、镍产品为辅助，集采、选、冶、新材料深加工于一体的纵向一体化产业结构。公司正在形成从钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的锂电新能源产业生态。2017年公司共销售钴产品20,663吨，据安泰科测算，公司钴产品销量约占国内消费量的35%，占全球消费量的18%，公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位。同时，公司也是国内钴系产品最丰富的企业之一，可以生产多种钴产品。公司的制造平台处于国内领先水平，尤其是衢州项目建成后，技术工艺水平和柔性制造能力大幅提升，可以根据客户的不同需求定制不同规格、品质的产品。多品种优势可以平滑不同类型产品出现阶段性供需不均衡的矛盾，使公司的业绩更稳定。
　　公司积极开拓上游资源项目，原材料资源自给率较高。
　　（1）公司早于2008年就收购刚果（金）三家矿业公司股权，初步涉入钴矿资源。（2）PE527矿区项目达产：2017年定增募投刚果（金）PE527矿权开发项目（该项目计产能年产铜钴精矿含铜1.43万吨、含钴3,100吨），目前已实现达产目标；2018年底公司子公司CDM投资约1.47亿美元投资建设刚果（金）PE527矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目。（3）持续推动MIKAS项目升级改造：2018年MIKAS升级改造项目（一期）试生产有序推进，MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目（二期）启动建设。（4）收购澳洲NZC和AVZ公司股权：2017年8月公司以6842万元取得澳大利亚AVZ公司11.2%股权，AVZ公司拥有刚果（金）Manono项目60%权益，Manono项目为勘探权项目，存在一定的锂资源找矿潜力；2017年12月公司以5002万元取得澳大利亚NZC公司14.78%股权，NZC公司持有刚果（金）Kalongwe公司85%的权益，Kalongwe公司持有Kalongwe相应矿区的采矿权，据可行性报告显示，该矿权矿石储量为698万吨，铜品位3.03%，钴品位0.36%，含铜资源211,494吨，含钴资源25,128吨。
　　上述项目的建设和投资，进一步巩固了公司在非洲的矿冶一体化经营模式，增强了公司掌控战略资源、挖掘资源价值的经营能力。公司目前直接控制的资源储量钴金属量约7万吨，铜金属量约58万吨，2016年公司钴矿原材料的自给率已经达到50%。
　　新能源汽车销售势头强劲，依然看好钴的需求前景。2017年全球钴消费约为11.5万吨，同比增长接近11%，其中锂电池、超级合金、硬质合金等行业需求较为旺盛，电池行业用钴量占比59%，高温合金为15%，硬质合金和硬面材料为10%，其他16%。目前，新能源汽车依然保持高速增长，2019年1-2月国内新能源车销量增长到14.8万辆，同比增长98.21%；电池增长到731万度，同比增长213%。虽然2019年国内新能源汽车补贴政策存在一定不确定性，但从中长期来看市场对新能源汽车的需求依然处于上升态势。
　　钴价跌回2016年起涨区域，供给高峰过后迎转机。由于2018-2019年矿业巨头嘉能可和欧亚资源钴矿产能释放，预计2019年全球矿产钴产量将增长约3.5万吨，同比增长约30%。供给过快导致价格大幅回落，钴价已经回落至26.3万元/吨，较2018年高点66.4万元/吨大幅下跌60.4%。当前钴的市场价格已经一定程度反应了供给增长过快的情况。由于钴价大幅下跌，新的产能投放将放缓，预计2020年供给增速将降至个位数。钴价有望在2019年寻找到底部支撑区域，迎来企稳的转机。
　　盈利预测与估值：预计公司2019-2020全面摊薄每股EPS分别为2.95元和3.10元，按3月20日39.88元收盘价计算，对应的PE分别为13.5倍和12.9倍。目前公司估值处于行业较低水平，首次给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）钴产品供需失衡，钴价继续大幅下跌；（2）公司项目开展进度不及预期。

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