大亚圣象(000910)收入符合预期，全装加速打开成长空间

步步为赢

　　2018年收入同比增3%，归母净利润同比增长10%
　　大亚圣象(000910)披露2018年年报，2018年实现营业收入72.61亿元，同比增长3.02%，归母净利润7.25亿元，同比增长9.95%。分季度拆分，四季度营业收入21.51亿元（YoY-3.08%），归母净利润2.83亿元（YoY-4.46%）。毛利率提升0.88pct至36.42%，期间费用率上升0.43pct至23.87%，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税）。
　　刨花板产能释放助力收入提升，工装业务顺应精装趋势
　　2018年公司江苏宿迁年产50万立方米刨花板生产基地投产，目前合计拥有密度板和刨花板产能185万立方米，新产能释放助力收入提升。2018年我国住宅全装修比例仅为20%，而2017年5月发布的《建筑业发展十三五规划》提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，全装政策有望加码推进，根据奥维云网所统计的2018年上半年木地板精装企业市占率，圣象地板以22.4%位列第一，预计公司将持续受益于精装修比例的提升。
　　投资建议与盈利预测
　　看好公司（1）工程业务优势明显，持续受益于精装修比例的提升；（2）新增宿迁产能释放缓解瓶颈；（3）预计股权整合将持续进行，管理改善仍可期待。预计公司2019-2021年营业收入为76.4、79.5、82.3亿元，归母净利润为7.9、8.6、9.3亿元，当前股价对应2019年9.1xPE，参考可比行业上市公司平均估值，看好公司未来发展趋势，给予2019年11xPE合理估值，对应合理价值15.7元/股，维持买入评级。
　　风险提示
　　地产调控政策超预期紧缩可能导致家具行业整体景气度低迷，工程端增速不达预期；管理改善进度不达预期；原材料价格涨幅超预期。

czy112

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